談股論經~~~究天人之際，通古今之變，成一家之言

社論－金錢不是萬能，沒錢萬萬不能

工商時報  本報訊  2013年12月30日

俗語說：「金錢不是萬能，沒錢萬萬不能。」中央銀行今年第四季的理監事會議，決議利率不變、M2貨幣成長目標區不變，貨幣政策維持寬鬆基調，也未提出新的打房措施等，正顯示貨幣政策「有時而窮」的現況。其實，在協助經濟發展方面，央行已經盡了本分，包括重貼現率維持年息1.875％，已連續10季未調整；廣義貨幣供給M2的目標區訂為2.5％到6.5％，更是連續第5年未更動。美國聯準會宣布QE減碼後，部分國家已經開始調升利率，而我國央行則仍舊維持寬鬆資金環境，可說是用心良苦；若台灣仍然走不出「悶經濟」的框框，則應該檢討的不是貨幣政策，而是其他的政策。

傳統經濟學理論告訴我們，廠商投資需要資金，因此「沒錢萬萬不能」；並且，利率水準越低或資金越寬鬆，則廠商就越有意願投資。由於投資不但具有產業關聯效果，並且能帶動就業增加，因此在學理上，寬鬆的貨幣政策有助於景氣的回升。然而，過去十餘年來，資金環境雖然寬鬆，投資增加卻十分有限，整個台灣的經濟成長幾乎只靠淨出口的增加來帶動。今年第三季經濟成長不如預期，主計處官員甚至直指是因為宏達電產品出口萎縮所致。

扭轉經濟失敗主義的惡性循環

【聯合報╱社論】 2013.12.28

今年馬政府以拚經濟為首務，連續推出多道振興經濟大菜，但二○一三年已近尾聲，拚經濟的成效明顯和人民期待落差極大；更值警惕的是，整個台灣經濟似乎陷入心理上失敗主義與實踐上欲振乏力交互糾結的惡性循環，如何破除此一夢魘，是朝野及社會各界應共同省思的課題。 台灣經濟陷入失敗主義與欲振乏力的惡性循環，特別凸顯在以下相互關聯的幾方面現象：

第一，經濟每下愈況。台灣經濟成長率連年低盪，低成長似已成為經濟新常態。更讓人失望的是，官方預測一再過於樂觀，準頭大失，如去年主計總處九度下修經濟成長率預測值，從四‧五八％到最後實際值僅一‧三六％；今年從年初三‧五九％並樂觀期待出現經濟成長率四％以上、失業率四％以下的「黃金交叉」，卻一路下修至十二月的一‧七四％。連年實際經濟成長值和政府樂觀預測間的巨大落差，不僅嚴重斲傷公信力，也連帶讓人民對未來經濟信心盡失。

11月景氣連亮5顆黃藍燈 復甦力道仍顯不足

鉅亨網記者王莞甯 台北　　2013-12-27

經建會今(27)日公布11月景氣對策信號綜合判斷分數21分，雖較上月增加1分，但燈號連續亮出第5顆「黃藍燈」，經建會表示，領先指標雖持續上升，但同時指標仍貼近水平，回升跡象也不明顯，顯示當前景氣復甦力道有待強化。

經建會解釋，金融面指標大致穩定，不過，貿易面指標好壞參半，生產面、消費面、勞動市場和市場信心調查指標也未盡理想，展望明(2014)年，美國經濟持續加溫，歐元區可望脫離負成長，應有助維繫出口動能，不過，QE減碼後恐使新興市場面臨資金撤出的壓力，成為全球最主要經濟風險，再加上兩岸產業已逐漸由合作互補轉為競爭替代，應密切注意對我國出口動能的衝擊。

棄債投股資金小心了！專家：明年殖利率續升 美股恐大跌修正

鉅亨網編譯張正芊 綜合外電　　2013-12-24

美國聯準會 (Fed) 上週三 (18 日) 宣布將開始退出量化寬鬆 (QE) 貨幣刺激措施，美國股市也順利通過考驗收盤大漲。但市場專家警告，今年美國公債殖利率與美股攜手上揚的行情明年恐結束，導致兩種資產價格面臨大幅修正。

《CNBC》報導，避險基金公司 Noster Capital 經理人 Pedro de Noronha 受訪時表示，他不那麼相信美股及美債殖利率攜手上漲的趨勢將持續，因為按照正常狀態，當公債殖利率上升，意味股市將走跌。

陶冬：QE的得與失

鉅亨網新聞中心　　2013-12-20

2014 年提早到來了。2014 年應該是大國央行啟動退市機制的元年，不僅美國聯儲，歐洲央行和英格蘭銀行也會以不同的形式，邁出退出QE的第一步。在強勁的就業和消費數據的支持下，聯儲於2013年12月18日決定減少購買國債和MBS各50億美元，正式啟動了tapering，一個時代的結束已經開始，在過去被認為是新常態的超常規的寬鬆貨幣政策出現了拐點。

量化寬鬆政策（俗稱QE）迄今已有五年歷史，這是央行貨幣政策歷史上的異類，卻又成為各國貨幣當局爭相仿效政策舉措。它既挽金融危機巨瀾於不倒，卻又在幫助經濟上復甦效果不佳。究竟QE做對了什麼？又沒有做成什麼？

社論－美國QE減碼的影響

【工商社論】   2013.12.23

美國聯邦準備理事會（Fed）日昨宣布縮減QE（量化寬鬆）政策的規模，從明年一月開始，購債金額從每月850億美元縮減100億美元到750億美元。Fed並且強調，在失業率達到6.5％目標後，仍將維持當前0％至0.25％的超低利率目標。消息傳出後，歐美股市紛紛上漲，而各國貨幣相對美元則多半重挫。前者是因為QE減碼幅度溫和，利空出盡；後者則因美國印鈔票救經濟的速度減緩，表示美國基本面回穩，美元將不再持續疲弱，因而紛紛對美元貶值，新台幣兌美元更創下三個月來之最大貶幅。

令人覺得不解的是坊間許多評論，甚至部分學者專家，紛紛以「QE退場」來形容或詮釋此次Fed的宣示。事實上，Fed未來仍將繼續印鈔票支持經濟復甦。一般預測QE仍將以持續減碼縮小規模的方式持續進行，直至明年年底才完全停止債券購買，此時才是所謂的「QE退場」。因此這次Fed宣布縮減購買債券，只是「QE減碼」而不是「QE退場」。正因為QE只是減碼，Fed的資產負債表將持續擴張，貨幣供給也仍持續寬鬆，因此柏南克才敢宣稱，在失業率達到6.5％目標後，仍將維持當前0％至0.25％的超低利率。

社論 — 全面退場是2014年最大風險

【經濟社論】 2013.12.23

美國聯準會決定，量化寬鬆（QE）政策自2014年1月起開始退場，雖然聯準會主席柏南克表示縮減債券收購計畫將視經濟情況逐步實施，無既定時間表，且未來一段時日利率仍會維持在超低水平，但聯準會啟動QE退場，已反映印鈔救市的超寬鬆貨幣政策時代即將結束，也無可避免將改變全球資金流動趨勢，並造成金融及經濟動盪；其中新興市場特別是亞洲國家勢必面臨極大的經濟風險，台灣必須強化因應風險的能力和準備。

QE退場啟動後，預期心理將對全球資金移動、股市、匯市及商品和資產市場產生顯著影響，美國是主要受惠者但存在風險，新興市場則將是最大的受害者。

台幣兌換美元匯率    2013.12.19

※ 突破反壓線，逼近30大關

社論－QE3是否即將減碼？

工商社論   2013.12.18

美國聯邦公開市場操作委員會（FOMC）在17、18日舉行今年最後一次例會。除各界相當關心QE3是否減碼外，這也是柏南克主席任內最後一次主持會議。事實上，自今年5月柏南克公開拋出QE3可能減碼的議題後，聯準會即不斷強調未來QE3減碼與否以及如何減碼，將取決於經濟數據的變化（data dependent）。若以該標準為憑，聯準會減碼的機率正在升高。

首先，去年9月推出時，聯準會就已經清楚地表明，QE3要執行到就業市場大幅改善為止。而在最近幾次會後記者會中，柏南克總是將近月失業率減去2012年推出QE3時的失業數據，來說明就業市場是否已經大幅改善。此外，柏南克在今年6月拋出預計QE3在今年下半年開始逐步減碼，並於失業率降至7％時完全終止的說辭。值得一提的是，QE3至今還未開始減碼，但上個月美國失業率卻已降到7％水準。

打破悶經濟 從根本做起

【經濟日報╱社論】   2013.12.01

行政院主計總處29日將今年經濟成長率預測下修為1.74%，我國經濟成長率已連續兩年低於2%。而景氣對策信號自2011年8月以來，除今年6月之外，大多處於不太景氣的藍燈或黃藍燈。實質國內生產毛額（GDP）過去六年平均成長率只有2.8%，實質國民所得平均更只成長1.4%。經濟這樣長期低迷，然而，大多數檢討都只是從需求面甚至是表象上的結果來看，例如，把責任推給國際景氣不好和我國未能多簽FTA（自由貿易協定），而未能檢討更根本、問題似乎也更大的供給面因素。

國家的總生產是由人力、土地、資本、技術，以及企業家精神等生產要素合作生產出來的，所以經濟成長最根本的努力是要在國內累積更多更好的生產要素，並且建立良好的制度，讓這些生產要素可以有效率且充分被運用，最後再利用國際機會讓產品賣得更好的價格。我國這幾年的問題之一，就是太重視甚至誇大改善國際機會等需求面因素的重要性，卻又未能真正改善，反而忽視了生產要素的累積及有效運用。

美國10年期國債殖利率    2013.04.01~2013.12.03

陳忠瑞專欄－看見台股的美麗與哀愁

工商時報    瑞展產經研究董事長  陳忠瑞   2013.11.30

齊柏林的紀錄片《看見台灣》引發大震撼，讓台灣人昇華看見台灣的美麗與哀愁，從小孩到老人，從百姓到官員，深切反思自己對這塊生長的土地做了什麼，以及未來什麼可做不可做，迴響必定深沉又久遠。

台灣近年經濟悶，台股也跟著悶，GDP成長率連續兩年低於2％，股市周轉率也連續2年低於100％，雙雙創下幾十年來的新低紀錄，台灣經濟與股市也落入美麗與哀愁。

社論－提高利率 今天不做明天會後悔

中國時報  2013年11月29日 

中央銀行25日公布10月金融數據，貨幣供給總計數已創26個月的新高，且逼近央行貨幣成長目標區上限。但相對應經濟成長率，今年又是開高走低。顯示貨幣供給成長已遠高於經濟成長所需，諸多寬鬆貨幣的弊病已經出現。央行應該思考貨幣政策是否應該改弦易轍？新思維才能救沉痾。

現在台灣的貨幣政策是仿美式的低利率政策，此源於2008年美國的次貸危機後，引發世界性的金融海嘯，為了拯救大幅衰退的經濟，研究大恐慌時代著名的學者，當時美聯準主席柏南克，力主量化寬鬆（QE）政策，更將利率降至幾近於零的水準。

政府不應再動擴大舉債的歪腦筋

【經濟日報╱社論】   2013.11.28

財政部長張盛和日前在國民黨中常會中報告，指出目前中央政府累積的未償債務餘額占GDP約38.6%，距公共債務法40.6%的上限只有2個百分點，只可再借2,727億元，未來一年的財政缺口約在2,700億至3,000億元間，若舉債上限不調高，可由釋出公股、公營事業民營化與活化國有土地等方式籌措財源，必要時將加稅，以降低財政缺口。

行政院長江宜樺表示不排除修法提高舉債上限，而馬總統則表示台灣舉債比重只占GDP的38.6%，相較於很多國家舉債上限達到60%、70%，甚至於200%者，其他國家活得好好的，人家能，台灣為何不能？此語一出，批評聲不斷，畢竟無論是個人、企業或國家，舉債過多都是不宜，馬總統此言有見不賢而思齊之意，難免引人非議。

復甦力道不足，10月景氣燈號連四月黃藍燈

精實新聞 2013-11-27 16:46:15 記者 蕭燕翔 報導

經建會27日公布10月景氣對策信號綜合判斷分數20分，較9月上修後數字持平，且燈號也連續第四個月亮出代表景氣低迷的黃藍燈；經建會表示，雖領先指標持續回升，但回升跡象不明顯，顯示景氣復甦力道不足，未來出口拓展及民間消費信心的提振，至為重要。

物價飆漲 窮忙一場！前9月實質薪資不及15年前水準

鉅亨網記者王以慧 台北　　2013-11-22

主計總處今(22)日公布前9月平均薪資為46778元，雖為歷年同期第3高，仍較去(2012)年同期減少0.23%；若扣除同期間消費者物價指數上升0.88%，前9月實質薪資為45606元，年減1.10%，不如1998年同期的46167元，其中，實質經常性薪資36720元，僅較去年同期微增0.01%，甚至不及1999年同期的37148元。

主計總處解釋，今年前9月薪資平均較1998年增加14.84%，但低於同期間消費者物價指數(CPI)增幅16.25%，導致實質薪資較1998年減1.22%；而前9月經常性薪資雖較1999年增加14.60%，也低於同期間消費者物價指數增幅15.94%，致實質經常性薪資較1999年減1.15%。

匯豐中國製造業PMI回落 預示第3季經濟增長將放緩

鉅亨網新聞中心　　2013-11-22

昨(21)日公布的11月匯豐中國製造業採購經理指數(PMI)初值為50.4，較10月的終值50.9下跌，並遜於市場預期的50.8，當月新出口訂單更跌至3個月低位。預示今年第4季中國經濟增長勢頭可能會有所減弱。 匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌表示，新出口訂單疲軟以及補庫存活動放慢，導致11月匯豐中國製造業PMI初值回落，顯示中國經濟增長動力在11月有所減弱。不過，他也指出，這一數據仍是7個月以來的第二高位，而且通脹壓力不大，有助於中央保持相對寬鬆的政策來支持經濟增長。

香港《文匯報》報導，在11月匯豐中國製造業PMI的11個分項指數中，新出口訂單分類指數從10月的51.3大幅降至49.4，為3個月以來低位，顯示外需回暖仍存在不確定性，出口仍較疲弱。除此之外，還有8個指數下滑，其中就業分項指數降至盛衰分界線的下方，採購庫存和產成品庫存指數在10月短暫擴張後再度萎縮，不過產出分項指數則略有上升。

克魯曼專欄／別談QE退場…撙節只會變更窮

【經濟日報╱編譯任中原】 2013.11.19

貨幣政策主管官員只要一開口，就離不開「正常化」這個詞。這些官員大部分都認同現在還不是緊縮的時候，短期內信用仍須寬鬆，利率也須維持低檔。不過他們卻十分期待情勢早日恢復正常，以便改變現行的政策。

然而如果過去五年來的日子就是「新常態」呢？如果現在這種跟經濟蕭條差不多的情況再持續幾十年、而不是一兩年，那又將如何？

全球都憂房市泡沫，只有台灣嘸驚？

財經知識庫  by shihyinlin on 2013/11/07 

隨著各國景氣漸復甦，但低利、太容易融資的環境，讓熱錢湧入房地產。除了中、港、台、星過去大力抑制房價漲幅外，近期歐美多國也被點名房市恐陷泡沫、正高度警戒中。而在台灣，雖有投資銀行、學者提醒泡沫疑慮，央行也警告升息風險，但房地產業內卻顯得老神在在，相對其他國家「嘸驚」，怎麼會呢？

看看近期的消息面，過於寬鬆的貨幣政策，讓多民眾借錢方便，尤其低利率甚至零利率，讓更多人將資金投入不動產。據統計，2009年以來，以色列房價大漲40%、挪威大漲近30%、瑞士漲逾20%，德國、加拿大、香港、倫敦和新加坡，當然還包括中國，都是讓許多專家擔心房市泡沫的區域。

102年第三季國民所得概估統計

資料來源： 中華民國統計資訊網 http://www.stat.gov.tw/point.asp?index=1

壹、主要結果

一、102年第3季概估統計未經季節調整與上年同季比較(yoy)之經濟成長率為1.58％，較今(102)年8月預測數(2.47％)減少0.89個百分點。