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社論－美國QE減碼的影響

【工商社論】   2013.12.23

美國聯邦準備理事會（Fed）日昨宣布縮減QE（量化寬鬆）政策的規模，從明年一月開始，購債金額從每月850億美元縮減100億美元到750億美元。Fed並且強調，在失業率達到6.5％目標後，仍將維持當前0％至0.25％的超低利率目標。消息傳出後，歐美股市紛紛上漲，而各國貨幣相對美元則多半重挫。前者是因為QE減碼幅度溫和，利空出盡；後者則因美國印鈔票救經濟的速度減緩，表示美國基本面回穩，美元將不再持續疲弱，因而紛紛對美元貶值，新台幣兌美元更創下三個月來之最大貶幅。

令人覺得不解的是坊間許多評論，甚至部分學者專家，紛紛以「QE退場」來形容或詮釋此次Fed的宣示。事實上，Fed未來仍將繼續印鈔票支持經濟復甦。一般預測QE仍將以持續減碼縮小規模的方式持續進行，直至明年年底才完全停止債券購買，此時才是所謂的「QE退場」。因此這次Fed宣布縮減購買債券，只是「QE減碼」而不是「QE退場」。正因為QE只是減碼，Fed的資產負債表將持續擴張，貨幣供給也仍持續寬鬆，因此柏南克才敢宣稱，在失業率達到6.5％目標後，仍將維持當前0％至0.25％的超低利率。

嚴格說來，QE減碼既不等同於QE退場，而且此次減碼的幅度相當和緩，各新興國家的股匯市應可理性看待；然而，許多新興國家卻人心惶惶，市場則激烈震盪。事實上，前兩次QE所釋出的資金合計大約2.35兆美元，QE3至明年底退場為止釋出資金總計大約1.54兆美元，合計約3.89兆元，接近4兆美元。這個資金規模有多大？相當於美國2014年度的預算支出（約3.8兆美元），略高於全球第三大經濟體德國去年的GDP（約3.4兆美元）。這麼多的資金，如果完全都用於美國境內的投資與消費，美國經濟早就復甦，甚至發生通膨了。

值得注意的是Fed連續幾波的QE行動，使Fed的資產負債表截至本月18日為止，已經達到4.01兆美元的歷史紀錄，是金融海嘯前不到0.9兆美元規模的4.5倍；預料到明年底QE退場，Fed的資產負債將達到約4.5兆美元，為金融海嘯前的5倍。由於美元是國際貨幣，資金總是被用於最有獲利機會的地方，因此全球各國的股匯市、不動產、貴金屬、糧食等供給缺乏價格彈性的市場，才是幾次QE資金的主要去路，這也是何以Fed印了將近4兆美元鈔票，美國本身卻沒有通膨現象的原因。至於新興國家的股匯市屬於淺碟型的市場，自然是熱錢炒作的最佳目標。

歷次QE所增加的資金導致全球資產及農產品價格大幅上升，據統計在QE3前，全球19種重要資產及農產品價格平均上漲46％，其中食品類即上漲35％。若等到明年底QE「功成身退」，則相對於金融海嘯前的資產及農產品價格，其上漲幅度勢將更為令人咋舌。新興國家中，巴西、阿拉伯聯合大公國等新興國家已經幾度提高利率，一則抗通膨，再則防止熱錢快速撤離。

因此新興國家股匯市危機的主因並不是QE減碼，而是他們的股匯市先天體質不佳，加上熱錢快速流竄的本質，只要隨時存在任何題材，常讓熱錢聞風而至。在股市中，熱錢常在找到好題材後就呼嘯而來，快速推高股價，或是暗中布局，漸次推高股價，到達獲利滿足點之後，再借題發揮，呼嘯而去，把股市當作提款機。匯市也是大抵如此。

然而，由於匯率影響各國經濟的層面重大深遠，各國央行對於炒匯都恨之入骨，有些央行是攜手合作、聯合干預，不讓熱錢得逞；有些央行是銅牆鐵壁，防範炒匯滴水不漏。我國央行打熱錢的成效，舉世聞名，有目共睹。

此次QE減碼，雖然實際金額的變動有限，但此題材預期將再提供熱錢炒作機會，因而消息發布後，許多新興國家股市跌幅甚大。預料在明年底QE退場之前，新興國家股票市場的恐慌指數會上升，市場震盪的頻率也會提高。此次QE減碼，我們也看到新興國家貨幣對美元顯著貶值，其原因部分是源自看好美國基本面，導致資金流入美國，惟更重大的因素則源自熱錢流出的炒作效果。

由於美元被看好，此次QE減碼，已導致資產價格發生重大變化。在貴金屬方面，尤其是黃金價格已經大幅下跌，每盎司跌破1,200美元指日可待，部分專家甚至認為跌至900美元也大有可能。另外，在資產配置上，以台灣地區而言，美元高利存款變成熱門標的，存款人一方面賺到比新台幣存款更高的利息，另一方面預期賺到美元相對升值的匯差利益。

至於在台灣的股匯市方面，外資從9月開始大舉匯入，9月淨匯入38.53億美元，10月31.64億美元，11月則趨緩降為0.61億美元。外資匯入推高台灣股價指數，8 月底集中市場加權股價指數為8021.89點，至上週五（12月20日）收盤價已經達8,408.53點，上漲386.64點，漲幅4.82％，折算年報酬率大約15％，外資獲利了結的可能性極高。因此，財金部會及央行，應注意外資大幅抽離對國內股匯價格的衝擊，並應妥善規劃相關因應措施。