談股論經~~~究天人之際，通古今之變，成一家之言

〈鉅亨主筆室〉多頭不該為資本利得稅再哭泣！

鉅亨網總主筆 邱志昌博士　　2014-10-27

壹、前言 

台股裹足不前之際，美股在上周五，開始啟動強勁反彈。道瓊工業股價指數指數上揚127.51點，以16,805.41點收盤，再度逼近17,000點。道瓊為求站上17,000點，今年以來精銳盡出、尤其下半年更是猛攻不懈，但每次最終還是功敗垂成，與17,000點失之交臂。此次再度仰攻，是否可以再度攻上，繼而成為全球各國股市多頭表率，已成全球股市投資人關注焦點。

(圖一：美股道瓊工業股價指數日K線圖，鉅亨網首頁)

但在此同時，國際商品市場原油仍然疲軟、價格繼續下跌。紐約輕原油已快跌破80美元/桶，上周五2014年10月24日收盤為81.01美元/桶。而代表運輸成本的指標報價，北海布侖特原油則下跌70美分/桶，以86.13美元/桶收盤。原油價格代表全球消費者有效需求，下跌趨勢顯示消費者有效需求尚未提升。我們期待，歐洲央行(以下皆稱：ECB)所執行過的寬鬆貨幣政策，延遲效果(Time-lag Effect)會在近期漸漸發酵，最後拉拔歐元區失業狀況與低迷景氣，使全球股市脫離低迷下跌盤整期。

貳、證券交易所得稅不該是台股再跌的核心因素！

相對美股短期已止跌強彈的強勢表現，台股次級交易市場目前卻陷入低量成交狀態。台股股價加權指數自9,500點開始下跌後：一、先是在台外資預期美國聯準會(以下皆稱：FED)將升息，因此賣股兌換為美元，賺取可能發生的匯差與避開股價回檔風險，造成第一波下跌。二、而嗣後又受歐、美股回跌影響再度下跌。最後台股跌深了、時序進入接近2013年底，投資人再度對將要啟動的證券交易所得稅有雜音。因2014年初起，台股市場將實行證券交易所得稅「大戶條款」，即年交易在10億新台幣以上帳戶，必需以差額繳交0.1%證券交易所得稅；因此券商公會希望財政部可以考慮廢除，逼宮傳聞甚囂塵上。

(圖二：台股加權股價指數日K線圖，鉅亨網首頁)

其實全球股票市場投資人多已理解，時代在變、潮流在變；全球經濟情勢並非完全與復甦無緣，但貧富懸殊趨勢卻已江河日下；當今情勢已無法要再以不變應萬變。過去30多年來，台灣股市投資人幾乎每逢證券交易所得稅必反對，每次多折損一位財政部長；最後就以證券交易稅便宜行事。目前在國家財政將面臨困窘之前，大家多要為下一代福利退一步想。目前世界新潮流是，要以「資本利得稅」緩解貧富懸殊問題。本文認為，台股投資者今後多得嘗試接受，即將由2014年開始課征之證券交易所得稅。主筆文曾提過，目前全球經濟學界最夯的一本書是，法國年輕經濟學者皮凱提（Thomas Piketty）的「廿一世紀資本論」（Capital in the Twenty-First Century）。

皮凱提教授認為，目前全球大多數財富集中在極少數人手中，其原因是因為他們有雄厚資本，與包括股票與不動產集中的資產。因此，在FED與ECB寬鬆貨幣政策中，多數人對景氣復甦無感；但資本家卻在股價與房價回升中，重拾比2008年金融風暴前更多的財富。皮凱提教授建議，必需對資本利得課征累進稅率，而所征得的稅收不該交給無效率的政府，而是要分配給低收入家庭。換言之，他建議對有資本利得要課征「相當高比率」的資本利得稅。什麼是資本利得？簡單說，就是以錢賺錢的所得。薪水不是資本利得，因為它是以勞力、心力或技術賺錢；但房地產、黃金、貨幣與期貨、股票的投資價差多是資本利得。如果要給它一個學術上定義的話，那就是投資金融商品或保值資產價差所得，多是資本利得。

如果再以極端、偏頗的思維，以馬克思主義邏輯思考，則凡是所有資本利得更應該課稅。股票市場的資本利得(Capital gain)為：大盤股價指數上揚與個股股價上漲，多應歸功於全民；它與土地增值之過程有部份雷同，因此也應該像平均地權一樣、漲價歸公。在次級交易市場中，股票價格之所以會漲，投資大戶之所以可以獲得短、中、長線價差，是因為全部市場投資人的捧場與貢獻，而且由全民委託的政府所經營的股票市場正常運作，持有股票者才能獲得價差。對次級市場股票投資者，其動機是要在股票市場中，獲取大量股價價差；這與消費行為不同。投資次級市場股票是為賺價差、與上市公司現金股息、或為購併取得上市公司經營權。而消費者是為花錢而進到商店Shopping。兩者意義是不相同的，後者大戶或可享受付大錢消費的優惠折扣，但前者是要到市場賺大錢的，是應該要需繳稅的。

叁、如果有一天、全球各國股市多關門了？！

根據維基百科對股票發展史記載，1602年歐洲荷蘭人開始在阿姆斯特丹，買賣荷屬東印度公司普通股票開始；是為人類有史以來第一張股票。1773年，英國證券交易所在一家咖啡廳草創，到1802年時才獲得英國政府許可，慢慢發展為倫敦交易所。1790年美國成立第一家證券交易所，為費城證券交易所；1792年5月有幾個交易所股票經紀人，在紐約簽署梧桐樹協議，為華爾街證券交易所蓽路藍縷、開創新局；1817年3月改名為紐約證券交易所。本文主觀認為，政府的證券管理與交易所機能，是股票市場能夠正常運作最重要機構，宛如股票市場的母親。

每一個人、每一個家庭能夠平穩生活，多要對周邊的一切存感恩之心。感恩的心就是，能夠對人世間一切的不公平，與不應該、與即使罪該萬死的一些人與事，多能儘量善解；我們的寬容與雅量到達那裏，人生的有形與無形成就就會到達那裏。本文認為，投資人能夠在資本股票市場賺取價差，不是因為有厲害的財務金融專家、學者、博士或是一流的操盤者如巴菲特、索羅斯的功力等。最根本的原因，就是全球各國政府多建立了，有流動性與可管理的股票市場。飲水思源、我們之所以能存活，不是我們厲害、是父母生育、養育、栽培我們。沒有父母親的辛苦，那會有我們。如果沒有股票市場，我們是連什麼財金專家、財金博士多不是？

現在每一位上市公司董事長、專業經理人多因為擁有股票，而有數億甚至數十億、數百億元身價；如果沒有資本市場正常運作、這一切其實也什麼多不是。在2001年時美國發生911被攻擊事件，當天19名基地組織成員在美國境內劫持四架民航客機，分別衝撞紐約世界貿易中心雙塔，第三架撞上維吉尼亞五角大廈，另外一架則被乘客發現、墜毀在賓州；911事件共造成2749人死亡。

 
(圖三：2001年911攻擊下的道瓊工業股價指數，鉅亨網首頁)

美國財政部為防止股市不理性賣壓狂洩，因此宣佈暫停第二天紐約股市交易；那一天是人類資本主義最慘澹的一天。所有其它國家股市，一開盤就躺平到收盤。當時美國資本家多與一般平民一樣，股權財富幾近歸零。當時的災變使現在的我們想起，台灣民歌手潘安邦先生唱過的一首民歌，如果有一天太陽不見了。同樣如果有一天，全球股票市場多關門了？則現在所有上市公司，股東股權價值全回歸到票面價值，台股的票面價格為10元/股；大股東將會失去財富效果，而次級市場投資者，根本也多再沒機會低買高賣賺價差了。以此反向性思考，就能理解雞生蛋、還是蛋孵出雞？

肆、中樂透也要繳資本利得稅！

馬克思並沒主張，除人民公社集體生活外，要開股票市場。股票市場是資本主義最高發展境界，資本市場是投資者賺錢地方，不是消費者花錢地方。在股票市場中，投資人為何會去買幾億元股票？因為多想賺價差。賺錢本來就要分紅給東家，這個東家不就是代表全民的政府？全世界賭場不是多有繳稅？在台灣若鴻福齊天、中了樂透也要先繳稅才能拿獎金不是嗎？因為那是買了樂透卻沒賺到錢的人，將資本賠出去給中獎人。頭獎的幸運符號就落在你身上，全贏的人拿一點出來給全民，不也挺合理的？也之所以這樣，投資失利的人才會間接受惠。政府就是全民代表機構，資本家是在全民所開的資本股票市場中賺錢；拿出一點給全民當社會福利建設之用，這不會有困難的、而且又不是全拿！

為何本來每家上市公司面額10元/股的股票，上市沒多久就變成為數倍於此、甚至於更高？這是誰的魔法？這與土地增值的道理類似。上市公司經營者創造出營運績效，次級市場參與者積極買進股票，部份邏輯是相同的？那為什麼房地產漲價要部份歸公，而股票交易可以迴避？如果股市交易市場是在草創初期，則以減或暫緩課征以刺激交易，這應為全民所接受。但目前台灣金融投資者，多已大量從事跨國投資，市場已穩定與成熟。在資產或股價增值過程中，其實全民多有貢獻。

是全民政府為各台灣地區，做都市計劃與開通捷運、地鐵，因此吸引大量人潮，為房地產製造龐大商機；每個地方房產價格上漲，多是為民眾進駐該地區後所帶動。在資產房地產或資本市場中，無論個人有多大能耐；即便是大財團也法以多大財力撼動房地產與股票價格，那是社會繁榮所致。資本利得多是全部市場參與者，對房地產與金融資本投資熱潮所致。而這其中最根本、應飲水思源的就是來自於政府即全民的努力。因為唯有政府有能力，運用全民財源建立起便捷交通建設、與正常運作資本市場，投資者才能從資本資產交易中獲取資本利得。

(圖四：亞馬遜公司股價月K線圖，鉅亨網首頁)

一家企業由公開發行，到初次上市(以下皆稱：IPO)，到次級市場股票交易不就是這樣？別以為只有自己公司的股票最了不得，在台灣集中與櫃買店頭市場中，渴望上市櫃、與想要獲得投資人青睞的公司多得很。假設只因為對證券交易所得稅不悅，而另闢財路去選擇不上市，則會使財富效果嚴重縮水，也會影響國家經濟發展。沒有股票市場，所有上市公司大股東手上股權，只有賺取經營績效、不會有財富效果。我們可以實例比較一家公司，上市與未上市的財富效果差別；就可以理解，為何股市是財富的最大推手。如美國亞馬遜公司，其上周五2014年10月24日，股價高達287.06美元/股，總市值約為1,447億美元。該公司成立於1995年至今19年，如果以平均法計，若該公司股票從未上市，則公司全部股東要獲得每年總獲利：1,447億元/19=76.15億美元是相當困難的；亞馬遜這19年來每年獲利有這麼多？顯然是上市比不上市對股東價值有利。

其實在現在也有很多賺大錢的公司不上市的，董事會想分多少紅利就分多少，沒有股東會壓力；開股東會也不必一開就是一天，5分鐘大家拍手就通過了。公司想要上市的經營者，其實多有願意負擔社會責任的崇高理想，有利他與利己的廣闊多元的人生成功理想：一、把事業做大，可以造福數千名員工與家庭。二、將自己對企業的經營天份透過股票市場上市，讓更多的股東可以投資，可以達成公益目的。其實，台灣的公司法已經將強制公開發行廢除，股票是否要公開發行、進而上市櫃也由企業自行決定，沒有人會強迫你將自家公司一定上市，但除上述外、公司上市會有更多元的邊際效益：一、像近期金管會與交易所合作的台灣高薪股價指數，一推出來後就成為投資人全神貫注標的，因為年輕人可經由上市櫃股票市場中，在這些公司公開資訊透明下，找到他一生專業發揮的舞台；相同的，這些公司也多因上市櫃商譽而找到好人才。二、上市公司資金募集如發行特別股、或轉換公司債、抵押公司債、現金增資等也多會獲取較低成本。

伍、結論：對資本利得課稅是無可迴避的未來時代潮流！

股票的IPO與次級市場交易價格，會有強化與加持股東持股的財富效果；而在IPO後也還會有賺取價差的機會。價差來源是因供需不均衡所致，部份是因為上市公司經營績效，部份則是市場投資人追捧。其實一家公司股票自IPO開始，股東就已經將自己的努力在資本市場中膨脹。本文認為，在目前低薪、高房價、及高物價下，如何照顧年輕人、大家多要努力。財富在金字塔頂端的資本家，如果在資本利得中適度奉獻稅收，將有助於對下一代福利照顧，也可以免除貧富懸殊惡化後的社會結構動盪風險。

本文認為，人類要避免再步入戰亂的最大關鍵，是儘量往均富方向走。當然解決貧富懸殊問題，需多方面、多層次做法；如提升貧困家庭子女教育也是最基礎工作。但對資本利得課稅，可能會成為全球未來金融市場的潮流與趨勢。本文認為，有必要討論的是證所稅課征的門檻與稅率；及其與證券交易稅並行，是否有重覆課稅問題；證券交易所得稅是無法迴避的時代潮流。

如果以上述台股投資人再對證所稅惶惶的觀點，再同樣以上述美股及台灣股票圖對照，我們也發現台股即將可能進入超跌狀態。因為眼前台股相美股的脆弱，不是經濟基本面正常現象。如果是因為歐元貨幣危機問題在後，美股也會先行反應，這樣的風險當然對各國股市多是存在長期性傷害。台股現在反應的是，對美元強勢的餘震、與年底選舉執政黨可能會挫敗虞慮。但在過去與未來主導台股行情的多是國際外資，以目前新台幣相對弱勢、但不失控的態勢，如果歐盟歐元兌換美元匯率穩定下來，沒有系統性風險，則台股越跌越具投資價值；多頭不該再為資本利得稅而哭泣！(提醒：本文純為財金專業研究分享，不為任何政策、及未來市場多空演變背書)