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如履薄冰 專家警告再不升息 美經濟將面臨極大風險

鉅亨網編譯林鼎為 綜合外電　　2015-04-29 15:50

美國Fed內部對升息時機存有歧異，專家表示可能在9月。 (圖:AFP)

美國哈佛大學教授 Martin Feldstein 為媒體《MarketWatch》撰文指出，美國目前已接近「充分就業」 (full employment) 的狀況，或許也早已達到。但美國就業成長熱潮的背後，由於美國政府施行過度寬鬆的貨幣政策，以達到目前經濟復甦的榮景，導致金融風險隨之提升。

美國目前失業率已下降至 5.5% ，教育程度在大學以上的失業率更下降至 2.5% 。一般來說，當就業環境處於這種情況，通膨通常會隨之增加，但國際油價暴跌與美元強升 20% ，使得應有的通膨表現被延後。強勢美元不僅使得進口成本降低，同時也對國內貨品與進口品競爭時造成降價壓力。

通膨很有可能在今後 1 年開始出現。

美國重返充分就業的榮景，彰顯聯準會 (Fed) 一項「非傳統貨幣政策」策略的成效；該政策為廣為人知的量化寬鬆，即長期資產的大量採購，同時保證維持短期利率接近於零的狀態。由於該政策將全部利率都壓在極低的水準，使得投資人大量投入股市，也增加自有房屋的價格。因此，2013 年美國房屋淨值增加 10% ，使得消費支出與商業投資上升。

美國經濟在經過漫長的復甦初期， 2013 年下半年實際 GDP以超過 4% 的幅度成長；消費支出與商業投資在 2014 年也持續相同力道成長 (除了第 1 季之外，當初因嚴峻寒冬造成影響) 。這種強健的成長趨勢，帶動就業成長並邁向充分就業狀態。

不過， Fed 的非傳統貨幣政策仍存在隱憂，金融業與經濟整體都因此產生風險。極低的利率水準席捲市場，投資人為使目前投資組合產生更高的收益，而暴露於過高的風險之中，時常造成退休金與保險合約拒絕提供保障。

而這種尋求收益提高的趨勢，已使得長期債券的價格升高到不穩定的狀態，公司債券與新興市場的債券息差緊縮，商業房地產相對價值升高，同時也推升股市本益比 (P/E Ratio) 較歷史平均高出逾 25% 。

此外，市場低利率環境也促使貸方甘冒額外風險，以求取獲利。銀行業與其他貸方對較低信用的借款人提高信用額度，借款人在未清償債務擁有較大的空間，貸款條件也相當寬鬆，形成所謂的「低門檻貸款」 (covenant-lite loans) 。

更甚者，低利率也創造出新的問題，即「流動性錯配」 (liquidity mismatch) 。由於借貸水準低，促使公司債券大量發行，許多公司債券更被債券共同基金或指數股票型基金 (ETF) 持有。這些基金投資人深信有完整的流動性，能很快換成現金。若要達成這種流動性，共同基金與 ETF 必須要賣出這些債券。目前還不清楚買方是誰，特別是自從 2010 年 Dodd-Frank 金融改革法案通過後，立法限制銀行業務並增加資本適足性，導致持有這些債券的成本上升。

僅管市場認為 Fed 宏觀考量政策所出現的風險會有一些應對作為，美國卻沒有這類的配套措施，除了增加商業銀行資本適足性。美國沒有任何政策降低影子銀行、保險公司或共同基金所帶來的風險。

因此， Fed 目前面臨「正常化」貨幣政策的處境。

部分 Fed 聯邦公開市場委員會 (Federal Open Market Committee, FOMC) 成員因此擔憂調升短期聯邦基金利率，會引發長期利率大幅調升，投資人與貸方將深受其害，整體經濟因此受創。另外也有 FOMC 的成員擔憂，僅管升息沒有對金融狀況造成震盪，美國當前強健的經濟表現也無法持續下去。

另外，僅管通膨與金融界前景風險加劇，還是有 FOMC 的成員希望暫緩升息，使得國內失業率能再降低一些。

不過， FOMC 終要面對現實，不可能永遠原地踏步，遲不升息；一旦 Fed 啟動升息，經通膨調整的聯邦基金利率將很快地升到 2% 。據 Feldstein 的推測， Fed 啟動升息的時機會在 9 月，而聯邦基金利率會在 2017 年的某個時間點達到 3% 。

短評：

長期維持2%以下的超低利率（聯邦基準利率、10年期公債利率），對於退休基金、保險基金都是一場災難。