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吳嘉隆：政策懸疑性是聯準會新武器

財訊雙週刊 第 488 期 作者：吳嘉隆   2015/10/22 

自金融海嘯以來，美國聯準會的基本戰略，就是壓低民間商業用的長期利率，以刺激房地產與汽車市場，來帶動經濟復甦。

由於長期利率是以長期公債的殖利率為基準再去加碼的，所以聯準會在考慮ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）退場以及升息的時候，很在乎長期公債市場的表現，不希望看到恐慌性拋售，把長期公債殖利率推高了。於是，聯準會推出的第一套戰術，是利用外匯市場來掩護長期公債市場，也就是用前瞻指引來製造升息的預期，再以此來拉抬美元行情。

當市場看好美元時，套利資金流入美國，然後轉去買長期公債。2014年1月ＱＥ開始退場以來，長債殖利率一路走低，不但沒有衝破3％，反而下探2％。這正是聯準會要的。

然而，美元指數自去年7月初由80點漲到今年3月中的100點，確實太強了，於是在今年第一季看到了兩個後遺症：第一，油價因美元走強而暴跌，害頁岩油能源公司開始砍資本支出與裁員；第二，強勢美元也開始打擊到出口。合起來，美國的復甦在第一季幾乎完全停滯。

聯準會於是在3月的利率會議下修經濟成長前景，希望降低升息預期，來緩和美元漲勢。聯準會要強勢美元，沒錯，但不希望美元衝得太猛，所以需要讓美元拉回。結果美元指數從3月中旬起陷入高檔盤整，在94到97點之間不斷來回震盪至今。為了繼續吸引資金流入長期公債市場，聯準會在9月利率會議上推出第二套戰術，那就是向市場注入「政策不確定性」，讓避險需求上升，來繼續撐起長期公債市場。

其操作包含兩部分：第一，以中國經濟與全球景氣可能放緩為不升息的一個理由。當市場對景氣前景的信心下滑時，避險意識會驅使更多資金離開股市，湧向長期公債市場。第二，製造市場的不一致性，讓多空保持平衡，以避免單邊持倉，如此才不會因缺乏交易對手，也就是流動性不足，造成市場崩盤。

舉一個例子，8月初發布的7月非農新增就業人數超過預期，使得市場相信九月應該會升息。不過，8月19日公布的聯準會7月會議紀要卻很鴿派，說「升息的條件還不具備，只是愈來愈靠近」。結果在9月會議前夕，華爾街的投資銀行認為會升息與不升息的是一半一半。

重點是，當聯準會把資金引導去長期公債市場時，還必須製造市場不一致性；所以，我們常看到鷹派與鴿派官員輪流出來講話，讓市場莫衷一是。這就是說，前瞻指引其實已經轉變了，不再追求政策透明度，而是政策懸疑性。

短評：

美國FED真正擔心的不是股市泡沫，而是美國公債的泡沫！
（連莊太久，要如何下莊？）