台幣貶值是股市良藥?還是毒藥?   2015.08.16

21世紀的貨幣戰爭

一、2010年10月,美國聯準會推動QE2, 開啟21世紀第一次貨幣戰爭......
二、2012年10月,日本央行推動擴大QE,引爆21世紀第二場貨幣戰爭......
三、2015年1月,歐洲央行宣布總金額達1.1兆歐元的購債計劃,啟動21世紀第三場貨幣戰爭......
四、2015年8月,人民幣大幅貶值引爆亞洲新興市場的貨幣競貶,這應該是21世紀第四場貨幣戰爭......

到底貨幣戰爭是何種模樣?本文以1990年到2015年8月,美元兌換新台幣的匯率與加權指數的定性分析,討論台幣匯率與股市的關連。一般理解,當外資將資金匯入台灣「台幣升值,股市上漲」。當外資金資金匯出台灣,「台幣貶值,股市下跌」。真的是這樣嗎?本文以不同的時間尺度,探討台幣匯率與股市的互動。

股市多頭

台幣匯率與加權指數(1990~2015)大波段上升趨勢_2015.08.16
(上圖:加權指數,下圖:美元兌換新台幣匯率,統計期間:1990年~2015年)

股市多頭的時間大約有6年左右,因此從比較長的時間尺度來分析加權指數與台幣匯率的關係,大致上可以分成二種型態,一種是「台幣貶值,指數上漲」有兩次,分別發生在1993年~1997年,以及2011年~2015年。另一種是「台幣升值,指數上漲」也有兩次,分別發生在2001年~2007年,以及2008年~2011年。分析如下:

⊙ 台幣貶值,指數上漲

台股第二循環的多頭 -- 第三波到第五波
從1990年10月開始(加權指數2,485)到1997年8月(加權指數10,256),漲幅313%
(如果從第三波起點在1993年1月,加權指數3,098起算,漲幅231%)
台幣匯率的低點出現在1992年7月(24.5)大波段貶值到1998年6月(34.87),貶值幅度42%

台股第四循環的多頭 -- 第五波
從2008年11月開始(加權指數3,955)到2015年4月(加權指數10,014),漲幅153%
(如果從第五波起點在2011年12月,加權指數6,609起算,漲幅52%)
台幣匯率的低點出現在2011年5月(28.51)大波段貶值到2015年1月(32.04),貶值幅度12.4%

⊙ 台幣升值,指數上漲

台股第三循環的多頭 -- 第一波到第五波
從2001年9月開始(加權指數3,411)到2007年10月(加權指數9,859),漲幅189%
台幣匯率的高點出現在2001年12月(35.08)大波段升值到2008年3月(30.00),升值幅度14.5%

台股第四循環的多頭 -- 第一波到第三波
從2008年11月開始(加權指數3,955)到2011年2月(加權指數9,220),漲幅133%
台幣匯率的高點出現在2009年3月(35.22)大波段升值到2011年5月(28.51),升值幅度19.1%

台股第四循環第五波的資金行情

台幣匯率與加權指數(2011~2015)_2015.08.16  
(上圖:加權指數,下圖:美元兌換新台幣匯率,統計期間:2011年~2015年)

這波多頭行情(2011年~2015年)與1993年~1997年有相當多的類似,包括原物料及油價的走勢、美元指數、新興市場的匯率與股市。

 

股市空頭

台幣匯率與加權指數(1990~2015)三次金融危機_2015.08.16
(上圖:美元兌換新台幣匯率,下圖:加權指數,統計期間:1990年~2015年)

1997年到2008年發生了三次全球性的金融危機:

1997年~1999年的亞洲金融風暴......新興市場崩跌、美股持續上漲
2000年~2001年的網路泡沫......全球性重挫
2008年~2009年的金融海嘯......從美國蔓延到全球

台幣匯率與加權指數(1990~2015)修正及空頭走勢_2015.08.16
(上圖:加權指數,下圖:美元兌換新台幣匯率,統計期間:1990年~2015年)

空頭的時間比較短,所以採用短時間尺度

1997年~1999年的亞洲金融風暴
台股第二循環的初跌段 -- 第六波(2-6)
從1997年8月開始(加權指數10,256)到1999年2月(加權指數5,422),跌幅47%
台幣匯率的低點出現在1997年10月(28.4)大波段的貶值到1998年6月(34.87),貶值幅度22.8%

2000年~2001年的網路泡沫
台股第二循環的主跌段 -- 第八波(2-8)
從2000年2月開始(加權指數10,393)到2001年9月(加權指數3,411),漲幅67%
台幣匯率的低點出現在2000年4月(30.32)大波段的貶值到2001年12月(35.08),貶值幅度15.7%

2008年~2009年的金融海嘯
台股第三循環的初跌段 -- 第八波(3-8)
從2008年5月開始(加權指數9,309)到2008年11月(加權指數3,955),跌幅58%
台幣匯率的低點出現在2008年3月(30.0)大波段的貶值到2009年3月(35.22),貶值幅度17.4%

以上三次台幣的大幅貶值,配合股市的大幅修正,這證明一件事,台股的長期低點都是外資砍出來的。

另外,上圖中的三個橘色框框是三個循環的第四波修正(1995年、2004年、2011年),台幣出現約10%左右的貶值幅度,隨後展開每一個循環的第五波。因此,台幣小幅貶值有益外銷出口廠商爭取更多訂單,台股蓄積能量再創新高

結論

1997年到2008年的三次金融危機,其共同特徵是台幣大幅的貶值到1美元兌換新台幣35元,貶值幅度超過15%,台股的修正幅度超過45%。此外,1997年的亞洲金融風暴,新興市場的股市、匯市跌翻了,但美股微幅修正後,持續上漲到2000年發生網路泡沫,美股才開始出現大幅度的修正。

如果這一次的金融危機如1997年的亞洲金融風暴的話,新興市場可能要大難臨頭。2015年上半年,馬來西亞、泰國、印尼等新興國家的股市、匯市已經出現大幅的修正,股匯雙殺之情形,顯示資金持續從這些新興國家撤離。如果貨幣戰爭蔓延開來,各國利用貨幣的競貶來刺激出口,各國競貶,就失去了貶值的效益,貶值的邊際效應正逐漸遞減,唯一最大收益者是最先印鈔票的美國。而韓國、新加坡、台灣,如果也加入競貶的話,股市大概很難倖免於這場貨幣戰爭。

小貶怡情、大貶災難

台股從4月28日的高點10,014,修正到8月12日的低點8,235,修正幅度17.8%(5、6、7月的月K連三黑),接下來是第六波(A波)的持續修正?(如1997年~1999年)還是開始進行第七波(B波)逃命波的反彈?(如2008年),個人認為前者的機率較大,而美股可能持續維持高檔強勢整理,持續吹出一個更大的經濟泡沫。

泡沫在哪呢?來看看幾檔美國幾檔代表性的科技股的本益比

Apple         13.39
Google       34.66
Facebook   99.15
Netflix      277.42
Tesla           - (虧損)
Amazon       - (虧損)

美股的總體的本益比 Current Shiller PE Ratio: 26.52(2015.08.14)  
參考連結:Shiller PE Ratio

另一個大膽的假設

2008年11月加權指數3,955到2011年2月的9,220是第一波
2011年2月加權指數9,220到2011年12月6,609為第二波
2011年12月加權指數6,609到2015年4月10,014為第三波
目前在走第四波修正,再來個邪惡第五波?

如果是這個可能的話,以過去台幣匯率貶值幅度來看,台幣恐怕不能持續的貶值。
2015年4月台幣匯率30.4,到2015年8月12日台幣匯率貶值到32.65,貶值幅度7.4%

炎夏終離去,涼秋步已近,存糧度寒冬,百花春日開

延伸閱讀:◆ 台幣匯率 與 加權指數 的定性統計分析  2014.12.23

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