【Jim男專欄】輕鬆搞懂歐洲貨幣政策的來龍去脈與其影響

Jim男  2015-01-30 09:50

在美國已經結束寬鬆,預備升息之際,歐洲央行(ECB)的QE終於千呼萬喚始出來,市場多數看衰,認為動作太慢,或是無法刺激實體經濟,但果真如此嗎?

美歐央行貨幣政策大不同

過去ECB的貨幣政策跟美國FED不同,無法直接大剌剌的開印鈔機有幾個原因,首先,政策目標不同,ECB的任務僅為維持物價穩定,而FED必須兼顧就業,可以為了促進就業而忍受物價的上漲。再來歐洲並不是個單一國家,每個國家經濟狀況不同,無法使用全面性印鈔的政策,就業狀況良好且怕死了通膨的德國便一直極力反對!最後歐洲的企業多仰賴間接金融(跟銀行借錢),不像美國企業多靠直接金融(自己發行債券與股票籌錢),印鈔票對實體經濟幫助不大!因此ECB要考慮的點比美國複雜太多,常使得市場批評ECB動作太慢,其實ECB的貨幣政策是循序漸進,有其邏輯與周延性。

循序漸進的ECB貨幣政策

金融風暴之後,歐洲比美國還多了歐債危機,因此一開始貨幣政策的考量就是要解決PIIGS五國主權債殖利率過高的問題,以LTRO非常規貨幣政策來買歐債,拯救滿手低評等主權債的國家與銀行。LTRO可讓銀行用很低的利率跟ECB借錢,再去買高殖利率的主權債來賺價差,當然ECB更希望銀行可以將錢借貸給中小企業,但銀行不是傻子,無風險的套利不去做,幹嘛借錢給有倒帳風險的企業?

因此ECB在去年六月更進一步推出了 TLTRO,指定借款的用途限於民間貸款(房貸除外),能讓資金真正灌入實體經濟,而不是到處炒作金融資產。然而去年十月的壓力測試與資本適足率的限制,使得銀行不敢擁有太多的風險性資產,ECB也很貼心的去解決這問題,透過購買ABS的方式讓風險性資產移出資產負債表,讓銀行可以不斷透過ECB所提供低廉的資金,放膽的借錢給亟需用錢的企業與個人。在此簡單介紹一下何謂ABS,它是資產抵押證券,金融機構可以把銀行借給企業的錢包裝成證券,再賣給投資人,投資人可以獲得比銀行高的定存,但得擔負企業倒閉的風險,而銀行賺取了手續費用,但少掉了借款變成呆帳的風險, ECB則擔任投資人的角色,承擔了最後的風險,讓銀行可以放手拼業績,努力放錢!

量化寬鬆的目的在解決通縮疑慮

透過歐洲式的量化寬鬆,理論上是可以把資金導入實體經濟,但ECB擔心另一個更嚴重的問題,那就是通縮!無論是TLTRO與購買ABS屬於間接性的貨幣政策,資金量難以控制,且不夠足以引發出對通膨的預期,加上油價的大跌,市場對通縮的疑慮更深,通縮的問題是種信心危機,若真正產生了,很可能會跟日本一樣陷入沒完沒了的惡性循環,因此絕不能讓市場與民眾有這樣的預期,而遞延了消費,重挫稍微救上來的景氣!因此ECB既然要做QE,那就一定要超乎市場的預期!做法就跟日本央行類似,為了使通膨達到目標,必須有使命必達的宣示與決心!

別輕易進場撿歐元

印鈔票雖然對實體經濟幫助不大,但透過金融資產膨脹的財富效果,還是可以將消費誘發出來。此外,最大的目的還是要讓歐元貶值,不僅可以刺激出口,還可以提昇進口品價格,以增加通膨!之前ECB之前實施負利率除了要逼使銀行把資金貸放出來,主要目的還是透過利差讓歐元貶值!那歐元貶值會不會引發拋棄歐元資產的動作?或許會,但別忘了ECB這背後的大買家!因此別低估ECB想壓低歐元的決心,別輕易認為歐元已經跌多了就進場去撿,除非通膨目標已達成!

是否跟美國QE一樣去推升原物料價格?

美國QE使得原物料大漲,連帶的新興市場與高息貨幣也大漲。但ECB的量化寬鬆卻無此明顯現象,主要是原物料是以美元為報價,因此兩者成反向關係,歐元跌使得美元指數漲,原物料價格反而下跌,抵消了熱錢效應,且中國的需求不像之前那麼氾濫使得原物料價格欲振乏力。當然身為原物料貨幣的澳幣當然漲不起來,反而下跌的主要很可能預期澳洲也將降息,引發貨幣戰爭之虞!

貨幣政策的侷限

但是貨幣政策仍有其侷限,結構性的問題是難以解決,例如通縮是由人口老化導致消費力衰減所造成,失業問題是因為強勢工會的存在,不像美國可透過降薪與裁員來降低成本以提高獲利,政府優渥的福利政策也使得失業者沒那麼認真去找工作,歐洲是個沒彈性卻是有人性的地方,當然競爭力就輸給美國。然而這些結構性問題需要長期時間去解決,貨幣政策只能用來買時間!此外,要解決經濟問題最快方式還是得透過財政政策,但在撙節政策下根本施展不開,就看希臘政局的改變是否能促進撙節政策的鬆綁!當然長期還是要形成財政同盟,才能徹底解決歐元危機!

結論

ECB的QE政策在短期內的確可以使得歐股持續上漲,尤其是以出口為主的大型股,但長期還是得觀察TLTRO與購買ABS的量是否可以衝高,以活絡實體經濟,要不然印鈔票只會炒高金融資產,景氣與企業獲利若沒能跟上來,早晚會變成泡沫,引發更大的風暴!

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