陶冬:非農再失手 耶倫初登場

鉅亨網新聞中心  2014-02-09

知名經濟學家陶冬在個人部落格指出,美國一月非農就業增加113K,連續第二個月明顯落後於預期。就業數字轉差,耶倫在本週出席國會聽證(2月11日在眾議院,13日在參議院)更受市場的關注。以下為部落格內容全文:

美國一月非農就業增加113K,連續第二個月明顯落後於預期。一月份極端氣候肆虐,失業救濟計劃結束,美國的就業市場的確受到一些非常因素衝擊,但是這些似乎不足以完全解釋持續的就業疲弱。而且,最近其他經濟數據也佐證經濟在失速。筆者對此的看法是,美國就業數據是經濟的最佳寒暑表,但是每年一般有2-3次超強或超弱的數字,歷史經驗表明這些超常的數據所指出的方向正確,但是往往誇大了經濟復甦或下滑的力度。這次可能也一樣。美國經濟復甦已上正軌,但是恐怕真實的增長率在2-3%之間,而非去年下半年所指的3-4%。換言之,由於投資乏力、銀行中介功能不彰和政府開支收縮,美國的增長在相當時間內處在2-3%的“新常態”。也許這是近月就業數據所要表現的。筆者對美國經濟率先復甦這個大格局仍具信心,具體的復甦力度和貨幣政策走向則需要根據數據狀況逐步判斷。美國取代新興市場,在上週主導了全球風險資產的情緒,市場在risk-off和risk-on之間掙扎。上周初期,資金試圖平息之前那個週五的拋售情緒,大市氣氛有所改善,但是美國經濟數據了無起色,反而是歐洲數據轉強,歐洲央行也沒有如個別人士希望的那樣降息,歐元升值美元趨貶。及至星期五,美國非農就業數據再次大幅差過預期,美元進一步走低,風險資產有拋售壓力。不過不同資產種類對弱勢就業市場的解讀不同,反應也不同。美國股市認為,經濟轉弱,聯儲勢必改變taper的力度和時間表,股市居然一路升上。美國十年期國債利率週五先升後回,變化不大,顯示債市認為聯儲的政策未必會受此數據的影響。美元週五下挫,匯率因應經濟形勢轉弱而走疲。黃金上揚,避險資金繼續流入。同一組就業數字,美股、美債、美元、黃金作出不同的反應,頗顯目前大市缺乏方向的現實

就業數字轉差,耶倫在本週出席國會聽證(2月11日在眾議院,13日在參議院)更受市場的關注。耶倫服務於聯儲36年,舊面孔迫切需要通過這次聽證,樹立一個在新的崗位上的新形象。但是她又不同於德拉吉、黑田或卡尼,初次上場叫板無需太高調、太戲劇化,相信她要樹立的形像是穩定而非創新,更非推倒重來。筆者預期耶倫會在聽證會上傳遞幾個信息。 1)QE取得相當的成就,美國經濟已在復甦;2)前瞻性指引是有效的政策工具,不過仍可改進;3)新興市場動盪對美國的直接衝擊有限;4)目前出現的經濟放緩令政策更需要關注數據趨勢,不過現行的taper計劃暫時無需作出調整。

本週焦點:耶倫的國會聽證,筆者預期她展現鴿派身段,但是維持既定的taper計劃。在美國,零售數據在氣候和技術因素下轉弱,密執根消費信心指數略降。歐元區第四季度GDP增長料為0.3%(環比)。德國一月HICP可能走軟,但是歐元區工業生產估計繼續轉強。英格蘭銀行通脹報告料言詞溫和。在亞洲,日本經常項目在三個月逆差之後預計重現順差。中國一月信貸數據值得關注,同時通脹預期回落。

美國非農就業人數(千人)   2000年1月~2014年1月
美國非農就業與QE_2014.02.09

1. 2000年「網路破沫」及2008年「金融海嘯」皆導致美國非農就業人數大幅的下滑,甚至出現負值;
2. QE1實施,大幅拉動美國非農就業。QE1結束,再度滑落0軸以下;
3. QE2及QE3期間,非農就業人數維持在 45K~250K,大部分時間在 200K以下;
4. 雖然失業率已大幅下滑到6.6%(2014年1月),但代表實質就業的非農就業人數卻沒有明顯上升。

 

美國非農就業人數(千人)   2010年8月~2014年1月
美國非農就業與QE2及QE3縮減_2014.02.09  

1. 此期間只有11個月(2010.08~2014.01)的非農就業人數在200K以上;
2. 連續三個月在200K以上只出現兩次(2010年2月~4月、2011年12月到2012年的2月)
3. 宣布QE3縮減,美國非農就業人數快速的滑落到 74K(2013.12)、113K(2014.01)

 

〈美國失業率〉與〈美國非農就業人數〉的交叉分析   2000年1月~2014年1月
美國失業率、非農就業的交叉分析_2014.02.09

※ 請仔細觀察2000年「網路破沫」及2008年「金融海嘯」的失業率與非農就業的反向變化

誰能掌握初期特徵才能避開空頭!

美國其他指標的總經分析請參考拙著《美國QE期間的總經分析》

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