談股論經~~~究天人之際，通古今之變，成一家之言

台幣貶值是股市良藥？還是毒藥？   2015.08.16

21世紀的貨幣戰爭

一、2010年10月，美國聯準會推動QE2， 開啟21世紀第一次貨幣戰爭......
二、2012年10月，日本央行推動擴大QE，引爆21世紀第二場貨幣戰爭......
三、2015年1月，歐洲央行宣布總金額達1.1兆歐元的購債計劃，啟動21世紀第三場貨幣戰爭......
四、2015年8月，人民幣大幅貶值引爆亞洲新興市場的貨幣競貶，這應該是21世紀第四場貨幣戰爭......

到底貨幣戰爭是何種模樣？本文以1990年到2015年8月，美元兌換新台幣的匯率與加權指數的定性分析，討論台幣匯率與股市的關連。一般理解，當外資將資金匯入台灣「台幣升值，股市上漲」。當外資金資金匯出台灣，「台幣貶值，股市下跌」。真的是這樣嗎？本文以不同的時間尺度，探討台幣匯率與股市的互動。

股市多頭

（上圖：加權指數，下圖：美元兌換新台幣匯率，統計期間:1990年～2015年）

股市多頭的時間大約有6年左右，因此從比較長的時間尺度來分析加權指數與台幣匯率的關係，大致上可以分成二種型態，一種是「台幣貶值，指數上漲」有兩次，分別發生在1993年～1997年，以及2011年～2015年。另一種是「台幣升值，指數上漲」也有兩次，分別發生在2001年～2007年，以及2008年～2011年。分析如下：

⊙ 台幣貶值，指數上漲

台股第二循環的多頭 -- 第三波到第五波
從1990年10月開始（加權指數2,485）到1997年8月（加權指數10,256），漲幅313%
（如果從第三波起點在1993年1月，加權指數3,098起算，漲幅231%）
台幣匯率的低點出現在1992年7月（24.5）大波段貶值到1998年6月（34.87），貶值幅度42%

台股第四循環的多頭 -- 第五波
從2008年11月開始（加權指數3,955）到2015年4月（加權指數10,014），漲幅153%
（如果從第五波起點在2011年12月，加權指數6,609起算，漲幅52%）
台幣匯率的低點出現在2011年5月（28.51）大波段貶值到2015年1月（32.04），貶值幅度12.4%

⊙ 台幣升值，指數上漲

台股第三循環的多頭 -- 第一波到第五波
從2001年9月開始（加權指數3,411）到2007年10月（加權指數9,859），漲幅189%
台幣匯率的高點出現在2001年12月（35.08）大波段升值到2008年3月（30.00），升值幅度14.5%

台股第四循環的多頭 -- 第一波到第三波
從2008年11月開始（加權指數3,955）到2011年2月（加權指數9,220），漲幅133%
台幣匯率的高點出現在2009年3月（35.22）大波段升值到2011年5月（28.51），升值幅度19.1%

台股第四循環第五波的資金行情

  
（上圖：加權指數，下圖：美元兌換新台幣匯率，統計期間:2011年～2015年）

這波多頭行情（2011年～2015年）與1993年～1997年有相當多的類似，包括原物料及油價的走勢、美元指數、新興市場的匯率與股市。

股市空頭

（上圖：美元兌換新台幣匯率，下圖：加權指數，統計期間:1990年～2015年）

1997年到2008年發生了三次全球性的金融危機：

1997年～1999年的亞洲金融風暴......新興市場崩跌、美股持續上漲
2000年～2001年的網路泡沫......全球性重挫
2008年～2009年的金融海嘯......從美國蔓延到全球

（上圖：加權指數，下圖：美元兌換新台幣匯率，統計期間:1990年～2015年）

空頭的時間比較短，所以採用短時間尺度

1997年～1999年的亞洲金融風暴
台股第二循環的初跌段 -- 第六波（2-6）
從1997年8月開始（加權指數10,256）到1999年2月（加權指數5,422），跌幅47%
台幣匯率的低點出現在1997年10月（28.4）大波段的貶值到1998年6月（34.87），貶值幅度22.8%

2000年～2001年的網路泡沫
台股第二循環的主跌段 -- 第八波（2-8）
從2000年2月開始（加權指數10,393）到2001年9月（加權指數3,411），漲幅67%
台幣匯率的低點出現在2000年4月（30.32）大波段的貶值到2001年12月（35.08），貶值幅度15.7%

2008年～2009年的金融海嘯
台股第三循環的初跌段 -- 第八波（3-8）
從2008年5月開始（加權指數9,309）到2008年11月（加權指數3,955），跌幅58%
台幣匯率的低點出現在2008年3月（30.0）大波段的貶值到2009年3月（35.22），貶值幅度17.4%

以上三次台幣的大幅貶值，配合股市的大幅修正，這證明一件事，台股的長期低點都是外資砍出來的。

另外，上圖中的三個橘色框框是三個循環的第四波修正（1995年、2004年、2011年），台幣出現約10%左右的貶值幅度，隨後展開每一個循環的第五波。因此，台幣小幅貶值有益外銷出口廠商爭取更多訂單，台股蓄積能量再創新高。

結論

1997年到2008年的三次金融危機，其共同特徵是台幣大幅的貶值到1美元兌換新台幣35元，貶值幅度超過15%，台股的修正幅度超過45%。此外，1997年的亞洲金融風暴，新興市場的股市、匯市跌翻了，但美股微幅修正後，持續上漲到2000年發生網路泡沫，美股才開始出現大幅度的修正。

如果這一次的金融危機如1997年的亞洲金融風暴的話，新興市場可能要大難臨頭。2015年上半年，馬來西亞、泰國、印尼等新興國家的股市、匯市已經出現大幅的修正，股匯雙殺之情形，顯示資金持續從這些新興國家撤離。如果貨幣戰爭蔓延開來，各國利用貨幣的競貶來刺激出口，各國競貶，就失去了貶值的效益，貶值的邊際效應正逐漸遞減，唯一最大收益者是最先印鈔票的美國。而韓國、新加坡、台灣，如果也加入競貶的話，股市大概很難倖免於這場貨幣戰爭。

小貶怡情、大貶災難

台股從4月28日的高點10,014，修正到8月12日的低點8,235，修正幅度17.8%（5、6、7月的月K連三黑），接下來是第六波（A波）的持續修正？（如1997年～1999年）還是開始進行第七波（B波）逃命波的反彈？（如2008年），個人認為前者的機率較大，而美股可能持續維持高檔強勢整理，持續吹出一個更大的經濟泡沫。

泡沫在哪呢？來看看幾檔美國幾檔代表性的科技股的本益比

Apple         13.39
Google       34.66
Facebook   99.15
Netflix      277.42
Tesla           － （虧損）
Amazon       － （虧損）

美股的總體的本益比 Current Shiller PE Ratio: 26.52（2015.08.14）  
參考連結：Shiller PE Ratio

另一個大膽的假設

2008年11月加權指數3,955到2011年2月的9,220是第一波
2011年2月加權指數9,220到2011年12月6,609為第二波
2011年12月加權指數6,609到2015年4月10,014為第三波
目前在走第四波修正，再來個邪惡第五波？

如果是這個可能的話，以過去台幣匯率貶值幅度來看，台幣恐怕不能持續的貶值。
2015年4月台幣匯率30.4，到2015年8月12日台幣匯率貶值到32.65，貶值幅度7.4%

炎夏終離去，涼秋步已近，存糧度寒冬，百花春日開

延伸閱讀：◆ 台幣匯率 與 加權指數 的定性統計分析  2014.12.23