談股論經~~~究天人之際，通古今之變，成一家之言

鑫永銓  104年股東常會

2015/06/24 距離去年參加股東會，整整是一年的時間，很巧的去年股東會的日子也是06/24。但不一樣的是心情，去年股東會的時候感覺公司的未來前途似錦，但今年公司的營運成長卻遭遇了瓶頸。

早上六點就開車從台北出發，先到新竹接tsaiball，再一同前往好山好水的南投。車上有人聊天，感覺時間過的很快，不知不覺的約莫8:30就到了鑫永銓。車子開進去，看到最大的不同是，路的兩旁高大的樹陰下，堆放了許多準備銷貨的成品。

（上頭貼了客戶的名稱，鐵定是準備出貨的）

走進股東會的會場，胡發言人很快的走過來握手寒暄，連續兩年參加，台上台下幾乎都是熟悉的面孔了，參加的人數也跟去年差不多。為了拍照及錄音有更好的效果，這次坐在第二排的位置。（第一排應該是安排給大股東的貴賓席，小股東的我們可以搶到第二排已經很開心了）

九點正式開始，林董用最快的速度約莫30分鐘，就完成了報告事項、承認事項、討論暨選舉事項，其結果如下：

▲承認事項：

(一)通過承認103年度營業報告書及財務報表案。
(二)通過承認103年度盈餘分配案（分配股東紅利-現金股利每股配發5元）。

▲討論暨選舉事項：

(一)通過修訂本公司「公司章程」案。
(二)改選本公司第十七屆董事及監察人案。
五席董事（含二席獨立董事）及三席監察人當選名單如下：
董事當選人︰林季進、佶佑投資股份有限公司 代表人林季佑、黃國楨
獨立董事當選人:陳俊仁、林誠志
監察人當選人:陳晉一、陳朝國、邱伯達
(三)通過本公司解除新任董事及其代表人競業禁止之限制案。
(四)通過本公司發行限制員工權利新股案。（預計發行總額 200仟股）

有興趣者可參考文末的錄音檔(上)

賢哥觀點：

1. 去年每股盈餘7.34元，去年清償了一些長短債後，鑫永銓負債比已降至20%以下，現金或約當現金在今年第一季末累積有9.34億。每股配發5元現金股息，現金股息約支出3.375億。

2. 鑫永銓算是家族企業，前10大股東的持股就超過50%，最後當選名單如上，當然是很順利的原班人馬高票當選。

3. 發行限制員工權利新股案去年已經通過一次（上限500張），可惜沒有員工達標。今年再提出來一次，還真希望有員工達標。

▲臨時動議

會前已將股東會提問單寄給財務經理林經理，問答如下：

一、股東會前的書面提問及回覆

1. 鋼索輸送帶（2014年出貨給中鋼、中龍）、新品牌『NEWsheet 鑫複材』（2014年出貨給日本 Casio 做錶帶）、新品牌『Silieet矽利特』（熱壓緩衝墊應用在 PCB 壓合緩衝材）等。以上產品都已推動了二、三年，實際貢獻營收及獲利的情形如何？公司是否有具體的策略，提升新產品在獲利的貢獻度？

回覆：

2. 年報第5頁，提到公司的銷售策略：「朝向新興市場開發，積極開發新產品市場及客戶推廣，並創造產品多樣化及差異化，提高產品附加價值。」第81頁，未來一年的投資計畫：「為搶攻市場，評估在海外自行設立銷售據點。(1)公司預計以哪些產品？搶攻哪些新興國家的市場？(2)新興國家的市場大多以低價競爭的商業模式，公司的品質策略在新興市場是否行的通？

回覆：

(1)以輸送帶產品做推廣，主要以韓國、泰國、菲律賓、越南及印尼等國家。
(2)走品牌行銷策略。

3. 新產品：年報第49頁，「熱塑性複合材料板材成功打進運動鞋大底材料」。Yonex、Victor等知名品牌的羽球鞋，將碳纖維穩定片導入專業羽球鞋的中底，在羽球鞋輕量化的過程用以增加鞋底的穩定性。公司對該產品應用發展的評估如何？

回覆：

有小批量出貨及試單，但依目前進度尚無法評估未來發展。 

4. 新產品：年報第49頁，「電子級緩熱壓衝墊」。請問：(1)目前該產品占公司的營收百分比？(2)客戶對這項產品的評價是如何？採用的意願高不高？(3)跟PCB廠傳統使用的牛皮紙除環保以外的競爭優勢有哪些？  

回覆：

(1)電子級熱壓緩衝墊-軟板 103年營收約7百萬，佔整體營收不到1%

(2)電子級熱壓緩衝墊應用面可分為軟板及硬板，目前Silieet緩衝墊在中國華南地區之生產FPC(軟板)廠，整體品質及市佔率接近。35%使用效果客戶反應大多滿意，惟軟板廠因數量不多，故其佔整體營收貢獻不大。另外取代牛皮紙運用在PCB傳壓機之緩衝墊部份(硬板廠)，因先前推廣時產品之導熱值太快，使用者必需修改壓合程式，如此一來使用者接受度及願意改變使用緩衝墊的程度有限，故產品推廣並不順利。因此在今年度有研發出升溫速率與牛皮紙相仿之熱壓緩衝墊，使用者在不必修改壓合程式直接替換下牛皮紙使用，得到的效果及客戶試用反應都很不錯，惟測試期較長，需6個月左右。

(3)除環保之特性外，有別於其他類型副資材之競爭優勢有：
⊙升溫速度與傳統牛皮紙相仿、溫升速率穩定，可減少抽換及管理牛皮紙時間，提高生產效益。
⊙模壓壓力分佈均勻，可提高壓合品質及良率。
⊙優異的耐溫特性（260℃/300℃），適合高溫差環境反覆使用。
⊙產品具抗靜電機能，潔淨度高、不會產生塵垢，對於PCB 、CCL等精密製程無污染之疑慮。
⊙產品表面具離型作用，且容易清理，不沾膠，完全解決其他類型副資材沾黏鋼板之問題。

5. 「亞洲」地區的銷售額佔比似乎受到逐步的侵蝕（如下表整理）。請問造成亞洲地區銷售額下滑的原因為何？以及未來因應的策略？

回覆：

(1) 亞洲銷售金額下滑，主要係因101年日本有震災，故當年度皮帶需求量增加，而日本因量化寬鬆政策，至日幣大幅貶值約18%，亦對營收金額有所影響。
(2)未來因應策略：將於韓國、泰國、菲律賓等國家設立銷售據點，提高市場占有率及銷售金額。

6. 關於「存貨增加」、「存貨原跌價損失」、「存貨周轉率下降」

(1) 存貨增加：102年以來，公司的存貨持續增加，102年第四季的存貨1.83億，到了103年第四季的存貨拉高到2.49億。
(2) 存貨跌價：從103.Q4、104.Q1的季報發現，連續二季的存貨備抵跌價損失各為2,835萬（這二季的營業成本分別為4.08億、3.28億）。
(3) 存貨周轉率下降：104.Q1存貨周轉率降到4.71次（前三年的存貨周轉率分別為5.35次、5.34次、5.95次），平均銷貨天數升高到77.49天。
(4) 營收衰退：今年(104年) 4月及5月公司的營收出現了衰退。

存貨增加 → 存貨跌價損失 → 存貨周轉率下降 → 營收衰退
過去公司的經營能力一向表現優秀，想請教公司對上述現象的因應對策？

回覆：

營收衰退：主要係受全球需求減少，歐元區因匯率貶值有轉單情形，及大陸的削價競爭。
公司的因應對策：(1)尋找低價的原物料。(2)在海外設立銷售據點加強品牌行銷，讓競爭者不易取代。

7. 關於「匯率波動」與「訂單流失」

103年下半年，歐元、日圓等貨幣產生劇烈波動。103年公司的匯兌收益2,905萬，但是到了104年第一季匯兌損失高達2,235萬，有將近20%的獲利被匯兌損失給吞噬。到了今年第二季，營收更進一步的出現衰退之情形。在年報中提及因應匯率適時反映成本調整售價，並作適當外匯避險。今年第一季公司有不少的匯兌損失，甚至因而使客戶放緩下單。
請問是否有因此而調整售價或其他的避險措施呢？以及觀察歐洲地區的客戶，銷售情況是否已經形成轉換或遭替代呢？

回覆：

(1)本公司隨時注意匯率變化，並適度調整報價匯率，針對歐元及日幣等匯率波動較大幣別有做預售避險。
(2)目前歐洲客戶因歐元至去年高點至今已貶值超過20%以上，故原本向亞洲地區採購量，進而轉向當地製造商採購。

8. 公司對今年的業績展望似乎有些悲觀，公司依據哪些資料或觀察做出此項推估？

回覆：

104年所預估銷售量14,000仟公斤，主要是本公司考量到今年因全球鐵礦砂需求減少，及大陸為搶攻市佔率而削價競爭，致今年評估接單狀況不如預期，致做此調整。

9. 年報第81頁，104年預估全年來自營業活動淨現金流量4.92億，預估全年因投資及籌資活動的淨現金流量6.27億。（整理如下表）

104年預估來自營業現金流量比103年減少19%，回到102年的水準，請問公司何以看淡今年的營運？有何因應對策？

回覆：

今年因考量全球輸送帶市場需求減少，故營收目標預估不如103年，故本公司以尋找低價原物料及設立海外銷售據點加強推廣品牌，提升產品價值。

10. 承上題，今年如果以5元的現金股息計算，約發放3.3億的現金股息。公司目前長債很少，假設沒有償債計畫，以公司預估全年因投資及籌資活動的淨現金流量6.27億減去3.3億，推估約有3億的資本支出，比起前幾年增加許多（102年的1.83億、103年1.29億）。請問公司規劃哪些方面的投資？以及評估的效益如何？

回覆：

主要係規劃投資於設備的汰舊換新及購置自動化設備，主要係能夠降低製造費用，提高產品品質及增加競爭力。

11. 103年年報中所指輕型輸送帶是102年年報中的輕型輸送帶加上特殊型輸送帶嗎？103年毛利率較102年些微下降是因為重型輸送帶占比提升的關係嗎？

回覆：

特殊型皮帶中也包含有重型及輕型，103年毛利率微幅下降主要係因產品組合所 產生。

12. 觀察年報公司組織結構今年調整為於董事長下直接設立研發中心，似乎是欲將研發資源做整合，並且新吸納了一名研發人員。請問這樣的調整是何考量？104年年報組織結構已無矽利特部，但在計畫開發之新商品中還是維持原來的資料，請問這部分可以麻煩更新資料嗎？

回覆：

主要係因考量研發中心的成立係除了開發新的原料外，尚有鑫複材產品的開發及製程設備的開發改良，故將研發中心編制到董事長室。
另年報組織架構係將矽利特部門已歸為生產部製造三廠中，而計畫開發產品係以產品別為分類，故產生此種不一致之情形。

股東會當天的臨時動議共有六位股東提問

第一位提問也是去年的第一位提問者（沒有記錯的話，應該是會計師），以下的問題 1~5

第二位提問者是書面提問，有關第一季的匯兌損失，以下記錄略過，有興趣者請參考錄音檔

第三位提問者既是敝人，以下的問題 6~9、12

第四位提問者是tsaiball，以下的問題 10、11

第五位提問者是住埔里的長期股東，提問有關研發人才與學歷，以下記錄略過，有興趣者請參考錄音檔

第六位提問者是顏大（長期的格友，有為的青年，這次終於見面，可惜沒有機會多聊幾句），以下的問題13

二、股東會臨時動議問答

1. 103年設備增加1億多，102.Q1也增加設備，主要是增加哪一方面的設備？設備增加是否預計銷貨也要增加？

回覆：

設備增加主要是用在矽利特與鑫複材，做新產品的開發。一部分做輸送帶設備自動化更新（一廠連續性加硫設備）。

2. 營業報告書中，預計今年的銷售量14,000千公斤，與去年比約減少二成，意味著今年營收可能比去年短少兩成？請問減少的主要原因？以及減少的品類？

回覆：

受到日圓貶值、歐元貶值、以及市場需求減少的影響。國外受全球的房地產下滑，打房政策造成澳洲、中國等鐵礦砂業蕭條，造成庫存增加。國內是去年九合一選舉之後，國內砂石業的生意急速的萎縮。 

賢哥觀點：

輸送帶產業看起來是內憂外患，綜合原因有以下幾項：
(1)外幣貶值造成匯兌損失及訂單流失
(2)基礎建設減緩，造成輸送帶需求趨緩
(3)中國同業購買與相同的輸送帶生產設備，產品售價比我們便宜。主要是因為設備資金由中國政府補助，因此有較低廉的生產成本。台廠賣機器設備給中國廠商，回過頭來打台灣廠商。這凸顯單靠機器設備所築成的護城河，不足以長期保持競爭優勢。

3. 製成品在103年總共增加4,200萬元，可是104.Q1的營收卻是下降的，請問把製成品增加，把庫存品拉高的原因是什麼？

回覆：

去年客戶下單需要排隊等三個月，今年訂單減少，下個月要交貨的產品預先準備（因設備需要連續性生產才能降低成本）。 

賢哥觀點：

股東會當天車子開進公司，就看到道路兩旁堆滿成品，心想Q1財報上的存貨增加是金ㄟ。訂單的減少當然是主要的原因，稼動率由去年的九成多，下降到目前的七成左右，不過庫存的管理還是要加強，因為已經連續兩季提列庫存的跌價損失。

4. 開發運動鞋大底，請問毛利率大約多少？大底在台灣市場是成熟產業，與其他大廠相比的競爭優勢在哪裡？

回覆：

毛利率35%以上才有開發。運動鞋大底補強材料目前主要運用在腰楦、前大底、中楦、後大底。公司生產的複合材料用於鞋底的補強穩定片，可增加鞋底的剛性。目前有幫品牌廠開發2016年奧運的運動鞋。

熱固性複合材料的缺點是成形時間長，且與其他材質的結合性不佳。熱塑性複合材料具有成形快、與其他材質結合佳、且具有價格優勢。鑫永銓的優勢是後段製成的搭配性多元，做到客製化及良率高。

5. 103年與102年相比，製造費用與管理費用增加的幅度(130%)，比營收增加幅度(120%)來的大，請問主要費用增加的部分是什麼？

回覆：營業額增加、獲利增加

賢哥觀點：

這個問題董事長好像沒有回答到核心，不過從比率來看，費用的增幅與營收的增幅，其差異度不大，在可接受的範圍。

6. 新產品、新市場的開發及策略？

回覆：新產品有PCB、太陽能、鑫複材

(1) PCB：已開發許多年，但營收貢獻不高，原因是當初設計未考慮到客戶實際運用狀況，壓合緩衝墊的升溫比傳統的牛皮紙快，操作時需要去調整程式。我們的因應之道是配合客戶，設計不同張數效果的緩衝墊，客戶可以不需要更改程式。使用次數400-500次，符合環保的優點。目前小量出貨，期待有大廠下單。

(2) 太陽能：綠色能源是未來的趨勢，矽利特生產矽膠緩衝墊運用在太陽能薄膜高溫耐熱材質。今年七月份設備將組裝完成（今年資本支出增加的原因之一）、配方由日本廠商提供，預計送樣給太陽能封裝廠商測試。

(3) 鑫複材：熱固性複合材料（腳踏車、釣竿、球桿）已有其他公司發展多年，我們是最早切入熱塑性複合材料。輕量化是未來的趨勢，包括電動車、機器人、空拍機等，熱塑性複合材料可以提供輕量化的材料需求。

King  輸送帶品牌		NEW sheet   &   Silieet

7. 公司未來10年的規劃（新市場的開發及策略）？

回覆：今年以來歐洲流失許多訂單，彌補的方式有：

(1) 增加東南亞及韓國設立行銷據點。韓國這個月底要設立一家公司，做品牌行銷，跳過了大盤經銷商（代理商），直接打King的品牌。接下來陸續瞄準，泰國、印尼、菲律賓等市場，設立行銷據點。

(2) 過去都是透過各地大的經銷商（澳洲、荷蘭、愛爾蘭）來賣我們的產品，這些大代理商習慣比價格，不讓我們打品牌，容易陷入削價競爭。未來將跳過大經銷商，賣給更下游的客戶，目前正在尋求合作對象。合作的條件是必須打我們的品牌，優點是利潤較高，但量會比較小，因此必須積極尋找更多的合作對象。品牌行銷，才能避免與中國廠商削價競爭的正面衝突。目前法國已有合作對象，對方有輸送帶的買賣經驗，但缺乏資金，公司可給予稍長應收帳款期限。

(3) 新品牌（矽利特、鑫複材），積極推銷新產品，包括PCB及太陽能的矽膠緩衝墊、輕量化的熱塑性碳纖維複合材料都持續推動。

雖然今年的獲利可能會稍微下滑，但仍然會有獲利，公司會持續投資未來新產品的發展。 

賢哥觀點：

以輸送帶的產業來看，轉型才有機會殺出一條血路，但這一條可能非常的漫長。去年股東會，可以感覺到董事長期待，在輸送帶穩定獲利的支持下，慢慢地轉型。但今年第二季輸送帶業績下滑，轉型變成一種急迫性，必須加速進行。董事長是期待今年新品牌、新產品能夠達到損益兩平，投資人的信心有幾分呢？老闆及員工等待新產品的訂單，投資人則等待實質的獲利貢獻。這些等待的過程，心理是最難熬的。

8. 品牌行銷的策略與方法？

回覆：

在地化，找有經驗的當地人，銷售我們品牌的產品，公司會補貼一些裝潢費用（不會太高）。單點營業額不會太大（一個月上限500萬），慢慢擴展各國的行銷據點。

9. 大盤商變成競爭對手，評估可能的影響？

回覆：

可能的影響有

(1) 大盤主要是比價格，但仍有少部分會向我們購買，例如：客戶指定或競爭者無法生產的品項。這部分會提高單價，維持利潤。這些產品的比率，大約佔過去大盤訂單的十分之二。

(2) 找多一些小盤，來爭取訂單。這個策略的優點是未來如果遇到風險，不會一次出現大量的訂單流失。流失掉的十分之八，可能透過小盤找回十分之四，但是利潤會比較好。股東要的是獲利，而不是營業額。

(3) 消費產品的品牌靠廣告，工業產品的品牌靠品質。一般輸送帶產品的差異度不大，但特殊型輸送帶品質差異度較大，有使用過習慣的問題，替換產品會擔心產線不穩定。 

賢哥觀點：

跳過大盤，直接找小盤合作，這營運策略有點像電子商務，讓實體通路商面臨巨大的威脅。但是，如何找到這些會做生意的小盤呢？眉角在哪裡呢？這部分就交給公司的經理人去傷腦筋。在轉型期初期，應該會非常非常非常的艱辛。

10. 鑫複材與拓凱產品的差異？

回覆：

拓凱主攻熱固性碳纖維，鑫永銓主攻熱塑性碳纖維。兩者的差異是熱塑性碳纖維的可形塑度高，且生產速度快，但強度稍比較不足。熱塑性碳纖維的用途，包括：行李箱、汽車保險桿。目前仍在送樣試用階段，卡西歐錶帶是熱塑性碳纖維的成功案例，去年訂單700萬，尚未達經濟規模，目前仍持續努力。

11. 企業接班人的培養與規劃？

回覆：

過去二、三年挑戰種樹，今年公司遇到市場需求萎縮及競爭。十年內應該沒有退休的可能，但會積極觀察與培養適合的人才。領導人的重要人格特質包括：(1)使命感：企業永續經營的精神、(2)忠厚：促進組織的良性循環。

12. 行李箱、汽車保險桿的生產工廠主要集中在中國大陸，公司如何推展熱塑性碳纖維的業務？

回覆：

公司主要生產橡膠板材、矽膠板材、塑膠板材，再交給客戶自行加工，板材生產留在台灣，要預防被copy，有做一些專利佈局。主攻中、高階品牌設計為主。規劃的產能足夠大，持續積極的送樣，等客戶測試滿意下單。

13. 運動鞋大底、NB或手機外殼等複合材料的應用，比較可能產生足夠大的經濟規模。公司計畫如何搶到這方面的訂單？

回覆：

Yonex的專利是鞋底的結構設計，並不是中間碳纖維的專利。這塊碳纖維有幾個品牌在使用，包括NIKE、mizuno、PUMA。球鞋的供應練很長，代工廠有寶成、豐泰，工廠四散各地。要打入球鞋供應鍊有兩個方式，一個是與代工廠合作，另一個是品牌廠的認證。目前這兩個路線同時進行，只是每個案子在成案過程牽涉的因素很多，包括每款球鞋銷售量、推出時程、設計結構……繁複的測試，時間會拉的比較長。如果可以打進品牌廠，訂單就會比較穩定，量也會比較大。手機廠方面，可選擇的材料比較多元，他們會考慮後段加工的水準。如果有聽到公司業務持續送樣，代表是一件好事，我們會持努力去改進、推銷。 

會後，胡發言人（董事長特助）帶領六位小股東，參觀四個廠區，以及種在頂樓的黑松。

（種在頂樓價值不斐的黑松  董事長的最愛）

（創辦人林金章銅像，公司三樓是鑫永銓故事館）

參觀到廠區 IV（重型輸送帶廠），看到四廠大部分的機器呈現休息狀態，詢問胡發言人，目前的稼動率約65%~70%，所以像鋼索輸送帶，會累積足夠的單，再一起生產。重型輸送帶這部分的產品，一線、二線或三線的品質差異不大，很容易面臨中國的削價競爭，這部分公司有考慮尋找便宜原料價格的地區，將機器搬移到當地生產。

特殊型輸送帶則比較偏品質取向，而非價格導向，是目前公司獲利的主要來源，也是公司比較有競爭力的領域。

印刷電路板PCB產業熱壓合緩衝材、熱塑性複合材料則是公司積極轉型的新產品，新產品去年的銷售額1,400萬，未達經濟規模，尚未達損益二平，預計一年約9,600萬才可達到損益二平（董事長在股東會提出的努力目標）。

去年(2014)鑫永銓每股盈餘7.34元，稅後淨利4.96億（創下歷史新高）、毛利率34%、股東權益報酬率24%，獲利能力表現得相當優秀。經營績效方面，營收成長率18%、稅後淨利成長率13%也相當亮眼。

去年因為鑫永銓的營運持續成長，市場給予15倍以上的本益比。但是到了今年四月，月營收出現了衰退的行情，市場給予的本益比開始出現下修，股價出現了連續13週的下跌。該如何的應對？沒有標準答案，端看你抱著什麼信念在投資。

曾在雜誌中看過這樣一段話：

要用逆境的烈火來煉真金，讓積極努力、定位準確的企業壯大起來，讓隨波逐流、得過且過的企業死掉，把市場份額讓出來。

艱困的時期會孕育創新，企業也會應運而生。挺過挫折，就會產生逆境抗體。

「這是最好的時代，也是最壞的時代」查爾斯‧狄更斯（Charles Dickens）在《雙城記》（A Tale of Two Cities）中的開頭，道盡了此刻的氛圍。

期待明年的這個時刻，可以用以下這段話跟各位分享。「山重水複疑無路， 柳暗花明又一村。」

（董事長招待的超級大顆荔枝，產地：南投）		（放在老婆的手掌上，顯的荔枝無比的巨大）

（餐後體驗摘荔枝樂趣，糯米荔枝酸酸甜甜）

感謝林總經理、胡發言人在會後，熱情招待我們幾位小股東，午餐零距離的閒聊，以及飯後親自摘荔枝的等路。董事長在股東會有提到，希望明年還可以再配發5元的股息，壓力最大的莫過於總經理，讓我們拭目以待。明年見～

歡迎各位先進留言討論，但請不要問我「多少錢可以買？」股價問題，在每個人心中，有不同的一把尺～

★ 錄音檔(上)
★ 錄音檔(下)