如履薄冰 專家警告再不升息 美經濟將面臨極大風險

鉅亨網編譯林鼎為 綜合外電  2015-04-29 15:50

美國Fed內部對升息時機存有歧異,專家表示可能在9月
美國Fed內部對升息時機存有歧異,專家表示可能在9月。 (圖:AFP)

美國哈佛大學教授 Martin Feldstein 為媒體《MarketWatch》撰文指出,美國目前已接近「充分就業」 (full employment) 的狀況,或許也早已達到。但美國就業成長熱潮的背後,由於美國政府施行過度寬鬆的貨幣政策,以達到目前經濟復甦的榮景,導致金融風險隨之提升。

美國目前失業率已下降至 5.5% ,教育程度在大學以上的失業率更下降至 2.5% 。一般來說,當就業環境處於這種情況,通膨通常會隨之增加,但國際油價暴跌與美元強升 20% ,使得應有的通膨表現被延後。強勢美元不僅使得進口成本降低,同時也對國內貨品與進口品競爭時造成降價壓力。

通膨很有可能在今後 1 年開始出現

美國重返充分就業的榮景,彰顯聯準會 (Fed) 一項「非傳統貨幣政策」策略的成效;該政策為廣為人知的量化寬鬆,即長期資產的大量採購,同時保證維持短期利率接近於零的狀態。由於該政策將全部利率都壓在極低的水準,使得投資人大量投入股市,也增加自有房屋的價格。因此,2013 年美國房屋淨值增加 10% ,使得消費支出與商業投資上升。

美國經濟在經過漫長的復甦初期, 2013 年下半年實際 GDP以超過 4% 的幅度成長;消費支出與商業投資在 2014 年也持續相同力道成長 (除了第 1 季之外,當初因嚴峻寒冬造成影響) 。這種強健的成長趨勢,帶動就業成長並邁向充分就業狀態。

不過, Fed 的非傳統貨幣政策仍存在隱憂,金融業與經濟整體都因此產生風險。極低的利率水準席捲市場,投資人為使目前投資組合產生更高的收益,而暴露於過高的風險之中,時常造成退休金與保險合約拒絕提供保障。

而這種尋求收益提高的趨勢,已使得長期債券的價格升高到不穩定的狀態,公司債券與新興市場的債券息差緊縮,商業房地產相對價值升高,同時也推升股市本益比 (P/E Ratio) 較歷史平均高出逾 25% 。

此外,市場低利率環境也促使貸方甘冒額外風險,以求取獲利。銀行業與其他貸方對較低信用的借款人提高信用額度,借款人在未清償債務擁有較大的空間,貸款條件也相當寬鬆,形成所謂的「低門檻貸款」 (covenant-lite loans) 。

更甚者,低利率也創造出新的問題,即「流動性錯配」 (liquidity mismatch) 。由於借貸水準低,促使公司債券大量發行,許多公司債券更被債券共同基金或指數股票型基金 (ETF) 持有。這些基金投資人深信有完整的流動性,能很快換成現金。若要達成這種流動性,共同基金與 ETF 必須要賣出這些債券。目前還不清楚買方是誰,特別是自從 2010 年 Dodd-Frank 金融改革法案通過後,立法限制銀行業務並增加資本適足性,導致持有這些債券的成本上升。

僅管市場認為 Fed 宏觀考量政策所出現的風險會有一些應對作為,美國卻沒有這類的配套措施,除了增加商業銀行資本適足性。美國沒有任何政策降低影子銀行、保險公司或共同基金所帶來的風險。

因此, Fed 目前面臨「正常化」貨幣政策的處境。

部分 Fed 聯邦公開市場委員會 (Federal Open Market Committee, FOMC) 成員因此擔憂調升短期聯邦基金利率,會引發長期利率大幅調升,投資人與貸方將深受其害,整體經濟因此受創。另外也有 FOMC 的成員擔憂,僅管升息沒有對金融狀況造成震盪,美國當前強健的經濟表現也無法持續下去。

另外,僅管通膨與金融界前景風險加劇,還是有 FOMC 的成員希望暫緩升息,使得國內失業率能再降低一些。

不過, FOMC 終要面對現實,不可能永遠原地踏步,遲不升息;一旦 Fed 啟動升息,經通膨調整的聯邦基金利率將很快地升到 2% 。據 Feldstein 的推測, Fed 啟動升息的時機會在 9 月,而聯邦基金利率會在 2017 年的某個時間點達到 3%

 

短評:

長期維持2%以下的超低利率(聯邦基準利率、10年期公債利率),對於退休基金、保險基金都是一場災難。

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