量化寬鬆只是“服藥裸奔”

鉅亨網新聞中心 (來源:和訊網) 2015-01-27 08:55

“歐版qe”啟動為新一輪貨幣大戰吹響號角。事實上,這場不宣之戰早已拉開帷幕,在過去兩周內,已有多家央行降息,波蘭、英國、日本等央行則釋放進一步寬鬆信號。

降息乃至qe,最終都是貨幣當局刺激資產泡沫,修復資產負債表以刺激經濟的絕望之舉。這如同在寒冷的冬季,找不著保暖的衣服,只好“服藥裸奔”,而“服藥裸奔”的下場極有可能“猝死”。

受“歐版qe”影響,23日歐元對美元匯率自2003年9月以來首次跌破1.12至1.1115美元,創12年來新低;歐元對日元觸及16個月低點;歐元對英鎊跌至七年新低0.74295英鎊。截至23日,歐元今年已下挫逾7%,跌勢創2009年初以來最大月度跌幅,上周歐元對美元跌幅超3%。

19日,丹麥央行將存款利率由-0.05%降至-0.2%,將貸款利率降至0.05%。22日歐洲央行公布qe計劃后,丹麥央行隨即宣布將存款利率 從-0.2%降至-0.35%,這是該行一周內第二次降息。瑞典商業銀行首席經濟學家阿斯穆森預計,未來丹麥央行有可能繼續降息。

21日,加拿大央行將商業銀行間隔夜貸款利率下調0.25個百分點至0.75%,此前接受彭博調查的經濟學家無一預測該行降息。加拿大央行宣布降息后,當日美元對加元創逾3年來最大單日漲幅。

波蘭央行行長貝爾卡24日表示,歐洲央行推出大規模qe,將支撐波蘭貨幣茲羅提走強。波蘭央行致力於匯率相對穩定,該行貨幣政策委員會的大多數委員已就降息接近達成一致。盡管該行尚未宣布降息,但可預見波蘭很快將加入降息大潮。

英國央行1月貨幣政策會議紀要出乎市場預料,原本支援加息的兩位委員選擇放棄加息主張。花旗將英國央行首次加息的時點預測從今年四季度推遲到2016年初。野村證券和德意志銀行將英國加息時間預期分別推遲至2016年2月和5月。

上周唯一沒有“大動作”的日本央行宣布,將貸款計劃期限延長1年,並擴大計劃規模。瑞士信貸預計,日本央行可能於3月議息會議上宣布加大寬鬆力度。

本周美國、新西蘭、瑞典、俄羅斯、泰國、馬來西亞等國央行將公布利率決定。多數分析師預計美聯儲可能在6月加息,此外,加拿大央行率先降息,令市場對同為大宗商品出口國的澳大利亞采取寬鬆措施的預期升溫。

而為應對歐版qe的沖擊,中國央行今天上調人民幣中間價,該信號推動人民幣貶值。央行今天將人民幣匯率中間價定為6.1342,較昨天上浮95點,創10個月最大單日貶值幅度。昨天中間價為6.1247。

中國央行副行長潘功勝認為,歐洲央行購買債券的qe項目有助於中國出口增長,但可能導致美元匯率進一步走高,使人民幣面臨更大的貶值壓力。

高盛總裁兼首席運營官科恩表示,“我們正處於貨幣戰爭中,現在流行的觀點是,刺激經濟增長最簡單的方法是讓貨幣貶值。”瑞銀首席經濟學家阿特•卡西稱,“全球貨幣大戰注定是一場誰都會輸的戰爭”,極低的借貸成本將讓央行喪失控制能力,進一步扭曲金融市場。

美元的qe的成功極大地刺激了歐洲和日本的決策者,他們也想復制下美國的成功。可qe真的能對歐洲和日本奏效嗎?

獨立財經人士徐斌表示,qe的本質是轉移家庭和企業的債務,以刺激資產泡沫,從而將企業家庭的資產負債表搞得很好看,讓大家有信心,最後拼命消費投資拉動經濟增長,而能否刺激起來,在於經濟自由度多大。美國是全球主要經濟體中經濟自由度較大,社會福利沒那麼誇張的國家,qe做了三年,奏效了,現在歐日不審視自己的福利制度,接著輪流上。

羅蘭貝格管理咨詢公司首席執行官常博逸進一步表示,從資金來源而言,美國是一個市場驅動的國家,從資本市場融資,從債券到股票各種形式;歐洲卻主要是銀行驅動,基本靠從銀行借錢。所以,當美國做量化寬鬆時,大量的資金直接快速進入市場,歐洲就要從市場,還要同時向銀行注入資金才可以。這就讓整個過程放緩了很多。

在這次世界經濟論壇2015年年會上,中國人民銀行行長周小川也發表了他新年的首次演說,周小川認為眼下全球經濟的憂慮體現在三點:第一是地緣政治;第二是大宗商品價格;第三是量化寬鬆。

qe成為各大央行慣用手法,新興市場參與國際市場需要留意這種引起的波動性。周小川說,貨幣政策可以為結構性改革提供空間和時間,但不是萬能藥。央行最根本的應該保持政策穩定性,無意提供太多的流動性

但也有為看多這次歐版qe政策。諾貝爾經濟學獎獲得者christopher pissarides稱,歐央行非常大方,應該可以對市場產生積極作用。如果同樣的計劃兩年前宣布,歐洲經濟可能會大不同。

christopher pissarides認為,接下來的要點問題就是要看這筆資金如何最終抵達產業末端,受惠中小企業家。與此匹配,歐洲的結構改革依然刻不容緩,改革內容包括勞工市場,投資環境,提升產業競爭力等一系列問題。

拋開看空看多的結果先不講,我們來分析下qe會給經濟帶來什麼。

qe模式至少有三點含義:

(1)大踏步走在qe隊伍前列的貨幣,貶值。美國進行過三輪qe。第一輪,美元指數貶值20%;第二輪,美元指數貶值12%;第三輪,美元轉向升值。本次歐洲央行的qe預期是在去年12月開始形成的,當時eurusd匯率1.25,按照15-20%的貶值預期估計,qe結束后的2016年9 月,eurusd大約貶值到1.07-1.00之間。不少投行把明年年底的匯率目標定在1.00,甚至0.90,大都參照了美國第一輪qe的經驗。

(2)全球央行都在qe,流動性泛濫,流動性如果不能及時進入實體經濟,就會展開對生息資產的追逐,這就意味著息差交易,因此,相對高息貨幣會受到追捧。澳元、新西蘭元、人民幣、還有一些比較健康的新興市初幣處於有利地位。

(3)qe會推高生息資產的價格,會帶來股票牛市和債券牛市,同時也會拉低整個市場的波動率。這是qe模式和避險模式的根本不同。基於這樣一個判斷,瑞郎事件和本次ecb之后,我都在賣出波動率,賣出期權,收益尚可。

也就是說,qe所能帶來的只是金融經濟上的變化,本身並沒有直接針對實體經濟。而實體經濟出現的問題並沒有得到解決,反而因為qe被忽視了。那麼,不解決實體經濟結構性問題,不進行改革,經濟就永遠好不了

新西蘭總理約翰•基指出,日本的量化寬鬆雖然起到了一些作用,但是無法徹底解決競爭力這樣的深層次問題。有些東西說起來容易,但最終還是會出現和日本一樣的情況,短時間qe會讓所有人嘗到甜頭。

但從長期來看,如果想要修復一個國家的經濟,就必須要進行結構改革。問題在於歐洲央行如此大規模的qe是否最終只是為了掩飾結構改革的緩慢進度,並同時進一步設法推延相關行動。

徐斌表示,這在經濟上,即使有一點效果,最終是拉大貧富懸殊值數,加深社會鴻溝為代價。最最重要的是,這不是經濟增長和繁榮的方式,這是將經濟推向死亡之路。因為不搞社會改革,不加大經濟自由度,卻偏偏搞qe,鼓勵消費揮霍,鄙夷儲蓄和節儉的美德,等於百歲老人狂吃春藥嫖娼

現在世界還都活在美國qe成功的復制的意淫當中,無視了qe對全球經濟帶來的“慢性致命毒”的危害。“溫水煮青蛙”等醒悟過來后,已經成為一道“美餐”。

作者:bwchinese中文網財經觀察員 吳立

 

圖2 美國貨幣存量、貨幣基數與貨幣乘數  

引自《美國量化寬鬆貨幣政策之分析》汪震亞、蔡育儒  經濟研究第13期--國家發展委員會

美國前二輪的QE,貨幣「存量」增加,但貨幣「乘數」下滑

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