2013、2014投資回顧

又跨入了新的一年,不可免俗的寫篇2014年的投資回顧檢討過去一年的投資操作得失。
一方面可以留下投資的足跡,另一方面藉此反思2014年的投資決策。
期盼能找到適合自己的投資理財方法,避免未來再犯同樣的錯誤。 

「賺錢無理,賺即是賠;賠錢有理,賠即是賺」

二年前寫了一篇《2012投資回顧及2013投資展望》,
至今本部落格的熱門文章的第4名,當時看好2013年的投資標的包括:
3582凌耀、6271同欣電、6206飛捷、1535中宇、2454聯發科、3527聚積
有的上天堂,有的在人間,有的下地獄,時間是檢驗的最佳良藥
由於去年故意漏寫投資回顧(原因稍後再揭曉),今年先回顧2013年的點點滴滴(也算是一種懲罰!)

2013年投資回顧

3527凌耀 

3582凌耀_月線圖2015.01.03

2012年受惠於三星Galaxy手機大爆發,EPS由2011年的7.67元,隔年(2012年)上升到16.48元。
獲利成長超過了一倍,而股價從80.6狂奔到244(股價漲三倍)。
但到了2013年,受到三星手機銷售成績不佳的拖累,EPS衰退到10.75元,股價由244元跌到83.3元。
這印證了股市的一句名言「怎麼上去,怎麼下來!」

從凌耀學習到的投資風險:
1.客戶過度集中;2.電子產品的生命週期短。
凌耀在2014年宣布每股139元售予美商Vishay,最終以下市收場。

6271同欣電

6271同欣電_月線圖2015.01.03

同欣電的主要產品包括:
陶瓷電路板44.31%、影像產品34.59%、混合積體電路模組10.74%、高頻無線通訊模組9.26% 
2012年受惠於iphone 5的熱銷,同欣電供應手機的CMOS感光元件。2013年則受惠於iphone 5S/5C。
LED的陶瓷散熱板,貢獻營收的的表現一直是很平穩的。

從財務比率表來看,同欣電2009年到2013年的獲利能力如表:

6271同欣電_獲利能力2015.01.03

毛利率、營益率、稅後淨利率都呈現上升的趨勢,
每股稅後盈餘也由2009年的3.76元,逐年成長到2013年的9.72元,
2014年的前三季累計每股稅後盈餘有7.21元,
第四季營收年增率出現微幅衰退的情形,但股價已經從年初的188跌到105。

從同欣電學習到的經驗,
同欣電是2013年主要的獲利來源,2012年的年底佈局,2013年的年中收割。
吃到魚肉的部分,沒有吃完整條魚。電子股以這樣的投資方式,似乎比較令人安心一些。
當然如果股價一去不回頭,也只能在背後默默的祝福了。(例如:研華、台達電)

6206飛捷

6206飛捷_月線圖2015.01.03

2013年是工業電腦族群狂飆的一年,
研華、飛捷、振樺電、凌華、新漢、艾訊,股價的漲幅都是超過一倍以上。
相對於同為2013年當紅炸子雞的安全監控類股的衰退(奇偶、晶睿),工業電腦的競爭力似乎依然存在
工業電腦或汽車零組件,其產品的生命週期比消費性電子長了許多,比較適合長期投資。

從飛捷學習到的經驗「買在底部,賣在起漲點」,喔~多麼痛的領悟~~
當時飛捷仍像是「村姑」未被發現,看中她的「樸實」…獲利穩定,看上她的「物超所值」…本益比偏低
於是在股價65附近開始進場,採用「農夫播種術」每漲3%就加碼,加碼了五次到75左右。
後來到了78附近出清,等待回測10年線再買回,沒想到僅回到72左右。
之後,飛捷的股價突破頸線創高後,就一去不回頭。
現在回想起來「用10%的價差,犧牲一倍的漲幅」好貴的一堂課。

1535中宇

1535中宇_月線圖2015.01.03

買進理由:獲利穩定、本益比偏低
賣出理由:短期漲幅大、爆大量、原來持股很少的投信在90以上大買

這一檔算是跑得漂亮!從中宇學習到的經驗:
中宇在2012年第一季發行可轉換公司債約六億的現金增資後
如果股價有相對的高點,之後出現融券增加,再出現融券券償,代表債權人轉換成現股開溜了!

2454聯發科

2454聯發科_月線圖2015.01.03

買進理由:智慧型手機改變了的需求,平價手機滿足市場需求
賣出理由:短線漲幅大,想著賺價差

2454聯發科_本益比河流圖2015.01.04

2012年股價在低檔(300以下)時,本益比卻是最高的
本益比投資法,對於景氣循環股或是高成長股的評價,有其侷限性

2454聯發科_平均月營收變化  

這塊市場太大了,中國政府不可能放任外國廠商(高通、聯發科)賺走大筆的人民幣。
中國的IC設計廠商何時崛起呢?

3527聚積

3527聚積_月線圖2015.01.03

買進理由:獲利績優生(2010年~2012年,EPS都在9元以上)
賣出理由:2013年2~4月營收連續三個月衰退

過去幾年中國大舉投資,大手筆的砸錢買設備,LED產業早已步入紅海市場。
LED類股就留給懂得欣賞的人去欣賞。

1215卜蜂

1215卜蜂_月線圖2015.01.03

買進理由:《1215卜蜂_2013年6月營收及綜合分析》 2013.07.10
(本文原本是隱藏的,就掀開傷口讓大家看看我的心痛)

1. 營收及獲利穩定
2. 本益比偏低
3. 股價低於淨值
4. 技術分析(平台整理)
5. 籌碼往大戶集中(2013.07.09分析)  

賣出理由:《1215卜蜂_財報分析》 2013.08.16

這就是為什麼2013年的投資回顧漏寫的原因!2013年元旦是零持股!

當時大部分股票都已經出清,重壓三成資金在本益比偏低的1215卜蜂
竟然因為第二季的季報淨值減損而出清,這應該算是2013年做過最愚蠢的一件事了。

2014年  獲利大爆發
1215卜蜂_平均月營收變化

2014年  股價大噴出
1215卜蜂_月線圖(微笑曲線)2014.09.03

這一堂課更貴,「耐心二字,何止千金!」
解決飛捷與卜蜂的遺憾,創新高時,要勇敢的追回來!

2014投資回顧

一、總體投資績效:

1. 年化報酬率:32.5%

2. 總資金報酬率:10.1%

計算方式:
獲利 X = 已實現(含股息)+ 未實現(以年底收盤價計算)
現金 Y(定存+ 現金 + 股票市值)
總資金報酬率= X / Y

2014年加權指數上漲 8.08%,還原權息的加權股價報酬指數上漲11.39%

加權指數與加權報酬指數_2015.01.01

2014年由於加權指數在8200~9500點之間,加權指數全年平均值有8992。
全年的持股比率約在20%~40%之間
由於持股比率稍嫌偏低,使得總資金報酬率約只有年化報酬率的三分之一,也低於大盤報酬指數的漲幅。
未來將以大盤的PB,作為持股水位的控制標準。下表為參考Tivo教授的典型60%計畫

大盤PB 持股比率
2.0↑ 0
1.95 ~ 2.00 < 10%
1.90 ~ 1.95 < 20%
1.85 ~ 1.90 < 30%
1.80 ~ 1.85 < 40%
1.75 ~ 1.80 < 50%
1.65 ~ 1.75 < 60%
1.55 ~ 1.65  
1.45 ~ 1.55 > 60%
1.35 ~ 1.45 > 70%
1.25 ~ 1.35 > 80%
1.15 ~ 1.25 > 90%
1.15↓ 100%

 

二、個股投資回顧:

2105 正新

2105正新_週線圖2015.01.03

投資期間:2014年3月~4月
買進理由:2013年除息後,股價跌到70~80之間打底。2011~2013年除息前都會有一段除息前行情
賣出理由:換股操作,在不增加持股比率的條件下,加碼鑫永銓
以現在二家公司的獲利能力與成長性來看,當時的決策是正確的

2105正新_平均月營收變化

正新有一定的市場規模,尤其是在中國市場的市佔率第一
從2014年的營收來看,成長動能有趨緩的情形
未來的獲利如果要持續成長
一來是品質的提高,搶奪德、日廠商原本的高端轎車輪胎市場(有難度)
二來是數量的增加,前進新興市場,隨著車商進入東南亞或印度的市場(需要擴大資本支出)

2105正新_配息配股2015.01.03

1994年起,連續19年的配股政策,在2013年畫下句點,每年的填權息行情還會延續嗎?
2013年配息不配股,大概就預告了2014年的業績要成長,有很高的難度

2608 大榮

2608大榮_週線圖2015.01.03

投資期間:2014年3月~9月
買進理由:物流業是電子商務的最後一里路、物流業的進入門檻高、本益比下緣買進
賣出理由:大盤月KD死亡交叉,2014年9月中,以39~40小賺出清,主要是為了降低持股水位

2608大榮_平均月營收變化

如果有好的買點,會考慮買回大榮
畢竟電子商務以每年有10%~15%的年複合成長率
大榮的財務結構、產業地位、經營能力都是相當優秀
私心的期待,有系統性風險發生,浮現甜蜜買點

延伸閱讀:
2014.06.02《◆ 2608大榮_技術分析 2014.06.02
2014.06.28《◆ 2608大榮_103年股東常會

2014.08.30~2014.09.04 嘉里大榮系列文
企業篇》《營運篇》《財務篇》《成長篇》《價值篇》《微笑篇

2114 鑫永銓

2114鑫永銓_週線圖2015.01.03  

2013年5月底曾經短暫持有(以87小量買進,6月初股價破底,以85停損小賠出場)
2014年農曆年前,持股比率降至零(手中無股票,心中有股價)
利用農曆年長假,在家很認真的研究個股,選中了舊愛「鑫永銓、裕融」及「大榮」

大盤指數在去年2月份的紅K,扭轉了月KD的死亡交叉,確立了多頭再起,開始進場佈局

投資期間:2014年2月迄今

買進理由:
1. 過去幾年的財務健全,包括負債比低、自由現金流量長期正值、流動比率、速動比率都很OK
2. 2013年營收下滑二成,但毛利率上升,使得稅後淨利只衰退5%左右。
3. 當時估算2013年的EPS約7.0~7.2元,80元的股價,本益比不到12
4. 待營收持平,淨利就會成長(下表是提早佈局的關鍵)

2114鑫永銓_營收基期2014.01.10

2013年業績衰退的原因,據當時公司的說法,是避免與中國廠商做低價競爭
在產品組合的調整初期,勢必會犧牲掉部分的營收,做一些體質的調整
2012年的月營收約在1.8~2億之間,2013年月營收則穩定的維持在1.5~1.6億之間
當時的思考是
1. 獲利衰退幅度小於營收衰退幅度(由2013年Q1~Q3的財報已知)
2. 如果公司可以維持1.5~1.6億的月營收,到了2014年第一季營收假設持平,獲利就會成長

2114鑫永銓_營收基期2014.06.03

2014年4月初,公布3月份的營收,1~3月份的累計營收年增率-1.91%(符合當時的推估,加碼)
2014年5月初,公布4月份的營收1.75億,年增率8.41%,確立轉型成功,股價已經逼近三位數
接下來營收在10月突破2億,這已經是意料之外的事
下半年鑫永銓的業績持續開出好的成績,但股價已經「牛」在那邊
這或許是要成為價值投資者,必經的考驗(忍耐大浪的來襲,忍耐獲利的回吐)

2014年配息5.0元,配股1.0元,還原權息後,目前的持股成本約71左右
目前營收及獲利仍持續成長,每股稅後盈餘在7元以上
以個人的成本71估算,現金殖利率與年化報酬率
若股息每年維持5.0元,現金殖利率高達7%
若ROE維持23~24%,八年後以12倍本益比賣出,推估的年化報酬率有18%
(我沒有18%,只能自己找18%)

2114鑫永銓_平均月營收變化

對於新產品的看法
鑫永銓的廠房全數在台灣,走的是多樣化的利基型產品,而不是市場規模
主要的競爭優勢有二:
1. 高度的自動化,節省了人力成本
2. 品質政策是「標準製程、品質穩定、完善服務、持續精進」
以目前的競爭優勢來看,未來的三到五年,每年EPS維持在7~8元不是太大的問題
但如果要持續的成長、持續的提高競爭力(學如逆水行舟,不進則退)
那麼開發新的產品,開發複合材料新的應用,是在既有的基礎下,追求更上層樓

過去個股的獲利瓶頸約在三成五(超過三成會有獲利了結的衝動)
鑫永銓是突破這道心理關卡的重要代表,讓時間淬鍊出堅強的意志
期盼能持續找到好股,並降低周轉率,邁入價值投資的行列

延伸閱讀:
2014.02.19~24 鑫永銓的分析文《技術分析》《財務分析》《籌碼分析
2014.04.27 《◆ 2013年研究報告
2014.06.03 《◆ 2114鑫永銓_發現鑫永銓系列文章
2014.06.26 《◆ 2114鑫永銓 103年股東常會
2014.11.17 《◆ 2114鑫永銓_鑫永銓業績發表會的 Q&A(2014.11.11)

9941 裕融

9941裕融_週線圖2015.01.03

投資期間:2014年3月~9月
買進理由:獲利穩健成長,本益比不高
賣出理由:降低持股水位,賺到了股息及扣抵稅額

9941裕融_平均月營收變化  

裕融的營收雖然仍持續上升,但2014下半年的獲利數字,明顯有點力不從心
主要是可轉債持續轉換,造成股本的膨脹,幅度若超過稅後淨利的成長,EPS就會下滑
美國三輪的QE在2014年10月劃下句點,美元的升值,造成裕融美元借款的匯兌損失
加上2014年11月21日中國人民銀行宣布降息
這兩項因素,將影響到裕融在中國轉投資的短期獲利
價值投資的投資人可追蹤孝大的部落格

延伸閱讀:
2014.03.29 《◆ 9941裕融(一)技術分析
2014.05.15 《◆ 9941裕融(二)籌碼分析
2014.06.29 《◆ 9941裕融_103年股東常會》......股東會處女秀

6277 宏正

6277宏正_週線圖2015.01.03

投資期間:2014年月9月底~10月初、10月底迄今
買進理由:營收及獲利穩健成長,高毛利率,回測月線圖的10年移動平均線(微笑曲線)
賣出理由:10月初賣出的理由是反壓線無法突破,小賺先跑一趟,同時在10年線附近再度進場

6277宏正_月線圖(回測微笑曲線)2014.11.20

微笑曲線的理論在宏正又印證了一次!
2013年宏正的股價大漲了一倍,EPS由2012年的4.03元,成長到2013年的6.2元(成長50%)
2014年漲多回檔,在等待股價回測10年線的過程,則要持續檢驗獲利能力是否有下滑跡象?
如果獲利能力並沒有衰退,當機會來臨時,要有克服恐慌的勇氣去把握

許多朋友來信或留言詢問,哪一檔股票是不是符合微笑曲線?
藉此說明一下我的投資邏輯
微笑曲線,只是長線技術分析的其中一個指標
技術分析,對我而言,只是輔助的工具
基本分析,才是我選股的標準。(這部分需要朋友們自己努力了)
也可以說「基本分析決定要不要買,技術分析作為何時買賣的參考因素之一」
以下是個人的選股標準: 

1. 上市時間至少5年以上
2. 股本介於5~50億
3. 毛利率 >30%
4. 營益率 >10%
5. 負債比 <40%
6. 股東權益報酬率 >15%
7. 流動比率 >200%
8. 速動比率 >100%
9. 自由現金流量 >0
10. 年年配發現金股利 

6277宏正_平均月營收變化

宏正的缺點是「董事酬金加計兼任員工酬金佔稅後淨利比」長期超過 6%
難怪會有幸福企業的新聞跑出來
如果企業獲利可以持續的成長,股東照顧員工也是應該的

6277宏正_本益比河流圖2015.01.04

獲利如果可以穩定成長,11倍本益比是一個甜蜜的買點
也因為「甜」,所以吃了會「微笑」

延伸閱讀:
2014.08.05 《◆ 技術分析的微笑曲線
2014.08.30 《◆ 善用微笑曲線 底部進場不空等(今周刊 922期)

2233 宇隆

2233宇隆_週線圖2015.01.03  

投資期間:2014年10月~11月初
買進理由:股價腰斬搶短
賣出理由:二週漲幅超過15%,空頭走勢不宜久留,還好跑得快,要不然就做白工了

8109 博大

8109博大_週線圖2015.01.03

投資期間:2014年10月~11月
買進理由:營收及獲利穩健成長,高毛利率、高ROE
賣出理由:加碼6277宏正(換與不換,報酬率差不多)

三、總體經濟的觀察

1. S&P 500 與 美國10年期公債殖利率

美國10年期公債殖利率(1987~2014)_2015.01.04

S&P 500

2013年4月 S&P 500創下歷史新高,超越2008年金融海嘯前的的高點1565
2014年8月 S&P 500突破首度2000點,2014年可以說是美國股市屢創新高的一年
六年來的史無前例的貨幣寬鬆政策,從QE1到QE3,有效的壓低失業率(10.6%到5.5%)

S&P 500指數由2009年3月9日的 676點,上漲到2014年12月29日的2090點
上漲的幅度超過200%,漲幅是否充分反應實體經濟的成長?這需要時間來驗證
但可以確定的是,目前的股價指數絕對不是在低點,不建議過於積極的投資
或許股價可以漲到天上去,但最終還是要回到人間

天氣,會有春、夏、秋、冬四季變化的循環
股市,會有科斯托蘭尼的雞蛋理論的循環

美國10年期公債殖利率

公債是股市的替代品
美國10年期公債利率又經常被視為無風險利率,公債利率的波動會影響風險溢酬,進而牽動股市循環
美國10年期公債殖利率,近30年來看,呈現長期下滑趨勢
在網路破沫化前、金融海嘯前,殖利率都會領先股市4到5個月來到高點
更多的總體經濟指標的看法,請參閱《◆ 股票投資的五門課(四)經濟系》 2014.07.11

美國失真的CPI

請參閱《◆ 美國重要總體經濟指標追蹤 2014.08.17

2. 台灣總體經濟指標的觀察重點:M1b年增率

加權指數與M1b、M2年增率2014.12.25

◆ 逮到頭部,積極減碼 (二) M1b年增率(資金篇)》2014.09.26 ......關於M1b的應用

◆ 加權指數與M1b、M2年增率(2014.12.25)》......每個月25日更新

◆ M1b年增率 與 加權指數的追蹤 》2014.11.15......有關指數的預測,限好友閱讀

 2015投資展望,待續!

賢哥不錯 發表在 痞客邦 留言(22) 人氣()