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2114 鑫永銓 研究報告    

公司成立：1968年
所在地：台灣南投
廠房面積：共47,850平方公尺，包含下列廠區

 重型輸送帶廠I & II
 輕型輸送帶廠
 工業用布廠

主要產品：橡膠輸送帶、橡膠板、工業用布
品牌：King 王牌 

一、基本資料

鑫永銓股份有限公司成立於1969年8月，總部位於南投，主要生產橡膠輸送帶產品，以自有品牌「KING王牌」行銷全球，現為台灣第一大、全球第七大的輸送帶廠商。

2012年1月，公司新成立的「矽利特」，主要以生產高分子複合材料為主，新品牌名稱為「Silieet矽利特」，跨入矽膠板材、熱壓緩衝墊、可撓性矽膠電熱片等矽橡膠產品。其中熱壓緩衝墊產品可應用PCB生產、高溫熱壓產品等。

1. 業務內容

公司主營產品為各類輸送帶，包括重型輸送帶、重型特殊輸送帶、齒型輸送帶、輕型輸送帶與橡膠板等五大類，廣泛用於包括農業、畜牧業、礦業、煤業、水泥業、砂石業、航運業、物流業等領域。2012年產品結構比重分別為重型輪送帶38%、重型特殊輸送帶8%、輕型輸送帶22%、齒型輸送帶20%、橡膠板12%。新產品高分子複合材料由於2012年Q4僅小量銷售，尚無營收貢獻。

公司輸送帶產品主要以客製化方式接單生產，傳統旺季主要集中於每年Q2。

(1) 產品及應用：

 (2) 公司產品圖：

網址：http://www.hyc-king.com/     （圖片來自公司網站）

(3) 重要原物料及相關供應商

輸送帶主要原料包括生膠、白胚布、黑煙、人造膠及黑煙膠；矽膠品主要原料為矽土。供應商方面，生膠為新棕：白胚布為閔豐、遠東新、潤琦；黑煙為泉盛；人造膠為昀冠；黑煙膠為永福、富強、鉅崙等。

(4) 產能狀況與生產能力

公司生產基地位於南投，共四個廠，分別為：一廠：主要生產重型及特殊型輸送帶為主。二廠：主要生產輕型輸送帶及橡膠板產品為主。三廠(浸布廠)：主要生產工業用布品(包括棉布(CC)、聚酯(EP)、尼龍(NN)、MONO、SW、KEVLAR(芳綸))。四廠：主要生產一般皮帶。其中的三廠現階段只用了三分之一的廠區，另三分之二的廠區，將做為新廠用地，包括新增6條產品線，其中3條用做PCB熱壓緩衝墊，2條用做太陽能模組壓合緩衝墊，1條則用於生產工業用產品。

2012年年產能方面，重型特殊輸送帶為3,598仟公斤、重型輸送帶為22,798仟公斤、輕型輸送帶為3,630仟公斤、齒型輸送帶為1,903仟公斤。

2. 主要市場

(1) 產業結構

輸送帶上游原料主要有生膠、人造膠、聚酯紗等，供應予中游包括橡膠輸送廠及橡膠製品業，再銷售給下游農業、航空業、火力發電廠、礦業、建築業及經銷商等領域。

(2) 銷售狀況

公司產品主要以外銷市場佔9成最大，其中以北美占營收比近5成，其次為歐洲佔2成，亞洲佔約1.5成，台灣、大洋洲各佔約1成。

輸送帶主要客戶為BELTSERVICE、HYC、Marubeni。

3. 市佔率

全球主要輸送帶製造廠以歐、美、日居多，其競爭對手包括Fenner Dunlop(英國)、Conti-Phoenix(德國)、Goodyear(美國)、HSR&A(韓國)、YOKOHAMA(日本)、Bando(日本)、Dongil(韓國)、Bridgestone(日本)、Price Rubber(美國)。

 
   （資料來源：101公司年報）

根據精實新聞 2014-03-12 記者 侯良儒 報導

《鑫永銓估Q2營收走強，並有高值化新品效益顯現》

目前鑫永銓主要市場營收占比為，美國約50%、歐洲約19%、亞洲約11%、大洋洲約10%。而由於該公司已表示，客製化程度較高的新產品已鎖定部分國內大廠，因此一般預料今年其亞洲市場營收占比將提升。

4. 營業比重

 
     （資料來源：101公司年報）

     
     （資料來源：101公司年報）  賢哥不錯彙整

5. 優劣勢分析（摘錄自101年年報）

(1) 有利因素：

a. 客制化產品，技術層次高
b. 生產設備功能新，有效降低成本
c. 生產具規模，吸引大廠合作

(2) 不利因素

a. 傳統輸送帶獲利空間壓縮：開發花紋輸送帶、齒型輸送帶，不同客戶採取不同的報價策略，開發橡膠新產品（農畜牧業水床、快遞運輸業之包裹運輸帶、建築民生業的防水毯），開發應用於電子及太陽能產業之高分子複合材料，製程改善，有效降低成本。
b. 原料價格波動大，取得成本高
c. 資本密集行業，回收期長（開發新品提高毛利、取得低廉資金成本）
d. 匯率波動，增加匯兌風險

二、獲利分析

1. 股東權益報酬率(ROE)

(a) 2010年以來，累計近四季ROE長期維持在23%以上，近四年的表現相當優秀
(b) 由杜邦分析，高ROE主要來自稅後淨利率的上升
(c) 2014.04.20收盤價94.3，股價淨值比 2.98，近四季ROE 23.26，外部ROE 7.9%

2. 每股獲利(EPS)
 

(a) 2009年～2013年，EPS逐年上升（3.01、4.64、6.06、7.46、7.11元）
(b) 2011年、2012年，獲利上升（年增30%、23%）帶動股價的上揚（股價17.7→92.1）
(c) 2013年營收比2012年下滑20%，獲利方面僅年減 4.7%

3. 損益與股東權益

(a) 2009~2013年，「營收」的年複合成長 8%
(b) 同期間，營業利益的年複合成長29%，稅後淨利年複合成長31%（第5點說明原因）

4. 資產負債表.......保留盈餘 

(a) 股本沒有太大的膨脹，股本6億是「小而美」的企業
(b) 保留盈餘卻大增152%（1.52倍）.......很會賺錢

5. 利潤率（毛利率、營益率、稅前淨利、稅後淨利）

(a) 2009年~2013年，「毛利率」由 23%逐年上升到34%
(b) 同期間，「營益率」由 13%上升到26%
(c) 這兩個指標說明企業產品的競爭力與公司的營運管理能力

(a) 2013年，營收雖然下滑，但毛利率長期維持在34%以上
(b) 營益率維持在25%~27%
(c) 捨棄低毛利率訂單，專注高毛利率產品，這是台灣中小企業深耕的生存之道

6. 營運周轉天數
 

(a) 2009~2013年，「應收帳款收現天數」維持在40天左右，2013年維持在50天水準！
(b) 同期間，「存貨周轉天數」呈現下滑的趨勢，庫存控制得宜。

7. 現金股利/自由現金 發放率
 
(a) 2006~2009年配息率約在4成到5成5，2010年之後配息率拉高到6成5

三、安全分析

1. 盈餘品質 走勢（>100%）

(a) 2013.Q1存貨增加7300萬及減少應付帳款7200萬，致營業現金對稅後淨利比大幅下滑
(b) 「存貨」在Q2及Q3及消化了，「應付帳款」減少代表公司的現金充足（第3點）

2. 自由現金流（正數）
 

(a) 公司自由現金流量長期維持不錯的表現
(b) 2013.Q1的特殊狀況，能夠隨即的改善

3. 流動比率（＞200%）與 速動比率（＞100%）

(a) 2010~2013年，「流動比率」大部分都維持在200%以上
(b) 同期間，「速動比率」維持在100%以上，且有上升的趨勢

4. 盈再率（<80%）

(a) 營再率在80%以下既是好的指標，公司卻能維持低的營再率。
(b) 公司較大規模的資本支出在2006年(3.5億)、2007年(3.15億)及2012年(1.41億)

 5. 負債比（<70%）

(a) 負債率長期的低於35%（不怕不景氣）

6. 長短期金融 借款佔比（<45%）
 

(a) 2013.Q3 短期融資 1.62億，主要是為了支付 3.03億的現金股利
(b) 2013.Q4 期末現金及約當現金還有 7.93億（超過一個股本）
(c) 以6成5的配息率預估，2013年的現金股利約4.6元（現金殖利率超過5%）

7. 流動資產（應收帳款及存貨佔比<60%）

(a) 「現金及約當現金」有增加的趨勢
(b) 「應收帳款」維持穩定
(c) 「存貨」有減少的趨勢，以上三個指標都是正向的發展
(d)  存貨及應收帳款的總和約佔流動資產的40%

8. 現金流量分析

四、成長性分析

1. 營收趨勢

2. 長短期 營收年增率

(a) 2013年的基期低，有利於2014年的展望
(b) 2013年的下半年營收已經趨於穩定，月營收約在1.55億上下

3. 單季營收年增率與近四季營收年增率
  

4. 淨利年增率
  

5. EPS預估
 

2013年報公布前的推估（2014.02.21）
(a) 以營收的年增率估算，2013.Q4的EPS約 1.60元
(b) 以營收的季增率估算，2013.Q4的EPS約 1.77元
(c) 由於2013年前三季的毛利率高於2012年，故保守推估2013年Q4的EPS為 1.7元

公布結果2013年Q4的EPS為 1.85元，比預估值高出0.15元
(a) 以營收的年增率估算，2014.Q1的EPS約 1.82元
(b) 以營收的季增率估算，2014.Q1的EPS約 1.72元

五、籌碼分析 (2014年2月24日分析)   http://stiff.pixnet.net/blog/post/173673948

1. 董監事、大股東持股比例

(a) 董監事、經理人及大股東的持股總和超過50%，籌碼相對穩定；
(b) 投資風險方面，貝他值 0.15（相當低），標準差 1.00%（很低）。

2. 近三個月資券變化

(a) 近三個月的融資餘額持續的減肥........好現象
(b) 2014年1月每天融資賣出大約佔當日總成交量的20%

3. 近一年融資餘額變化
  

4. 股權分散度變化

請參考〈神秘金字塔〉http://norway.twsthr.info/index.aspx 

5. 大戶籌碼變化

請參考〈nlog 股市分析〉http://stock.nlog.cc/c/2114/0

6. 特定籌碼追蹤

六、技術分析 (2014年2月19日分析)  http://stiff.pixnet.net/blog/post/173391339

1. 月線圖

  
(a) 2008年以來，月KD四度黃金交叉，前三度黃金交叉的漲幅如圖
(b) 2013年12月第四度黃金交叉

2. 周線圖

  
(a) 主力吃貨拉抬：2012年9月到10月，連續五週大量紅K；
(b) M頭：2012年11月～2013年6月......（32周）；
(c) 打底：2013年6月～目前（2014年2月）.......（35周），底比頭來的大；
(d) 融資大減：一年前融資最高有3224張，目前只剩下1291張，融資減幅高達60%；
(e) 周KD黃金交叉

3. 日線圖

 
(a) 2013年8月，季線與年線死亡交叉；
(b) 2013年10月，季線翻揚向上；
(c) 2013年12月，大量突破頸線（81.7），起漲點（80）；
(d) 2014年1、2月兩度回測起漲點，均未跌破起漲點；
(e) 2014年2月17日，帶量突破第二條頸線（82.7），KD持續往上。

Part 2 等「2013年報電子書」