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股海自在行／QE派對近尾聲…回歸價值選股

聯準會主席（Fed）柏南克提出今年下半年可能視情況縮減量化寬鬆政策（QE），具體提出縮減時間表，未來投資策略上，熱錢推升時代已宣告終結，必須回歸價值型選股。

面對近期債市與原物料大幅修正，下一個可能崩盤的金融商品會是誰？我認為股票市場現階段應是稍微休息，但對股市長線無須過於悲觀。

畢竟股票先前沒有像原物料漲幅猛烈，且股票仍有基本面與本益比支撐，跌深仍有機會反彈，非像債券要靠大量資金支撐漲幅。但能確定的是，量化寬鬆的縮減，全球的投資大行情恐怕已經結束，大量印鈔票、無限資金注入市場的想像空間已終結。

再者，現今能投資的標的越來越少，資金紛紛從原物料與債市抽出，未來資金仍有機會進入股票市場。隨著QE縮減，過去中小型投機股行情可能已不復見，須回歸價值型選股。大型公司藍籌股基本面現今扮演重要角色，這些公司過去經歷經營考驗，即使現今沒有大量熱錢支撐，仍具有它基本面的投資價值。股票市場仍有基本面的優勢可以顯現出來，價值型投資再次抬頭。國內市場的大型股，像是中鋼、台積電等個股都可以注意。

回歸QE結構討論，為什麼過去QE大量資金投入，市場上有大量資金流動，卻無法有效提升全球經濟。QE的迷思在於資金結構分布不均，導致所得分配的兩極化；還有商業創新力道已消耗殆盡，人類需求進入停滯。

大量的QE資金分布在上層階級，股市75%由20%的家庭持有，房市大部分則由富人持有。但一個國家的消費力道主要來自中產階級，中產階級逐漸消失，消費力道便被限制。

舉例而言，一個人有100億，一年頂多消費5,000萬；但倘若資金分配平均，100個人有1億，一個人年支出500萬，便可創造5億的消費，消費力道差異10倍以上。分配不均的結構，使QE刺激經濟的財富效果大打折扣。

同時個人可支配所得也減少，通膨使得房價、房租、油價與糧食價格皆上漲，不利中低收入的家庭，無法帶動實體經濟，當然使財富效果不如預期。另一個結構原因是，缺乏創新。近年來，企業的創新力道已消耗殆盡，商業創意從1930至1970年代以來，皆已開發殆盡，創意減少使經濟前進的動力下降，電子產業從電腦時代的百花齊放，到現今成為產品、品牌贏家全拿的時代。

產品集中在行動通訊裝置，像是手機與平板電腦；品牌則集中在蘋果和三星兩家企業獨霸，強勢品牌囊括了全市場70%至80%的利潤。沒有創新商品出來，但是仍舊有許多廠商想進入市場，像是亞馬遜（Amazon）跨入硬體裝置，造成電子產業成為競爭激烈的紅海市場。

最後，關於柏南克的談話解讀，他只是先提出時間規畫表，提醒大家逐步縮減的規劃，讓金融市場先打預防針。這一步，是讓全球市場先有心理建設，也幫後一任的美國聯準會主席做好準備工作。

預期未來股票市場與房市也會修正，依照過去經驗，全球主要股市還是看美國是否回穩。新興市場受制於原物料的牽制，觀察中國大陸的原物料需求。至於台灣房市的修正幅度，則須觀察中國大陸的房市動態。