全球量寬政策的終極考驗
【經濟日報╱社論】 2013-05-06
上周歐洲央行（ECB）宣布將歐元區17國再融資利率調降一碼，從0.75%降至0.5%的歷史低點；美國聯準會（Fed）亦宣布將維持基準利率於0至0.25%水準，每月購買850億美元債券規模不變，並將根據經濟情況變化增減購債規模。歐洲降息，美國量化寬鬆政策不變，再加上日本超級版量寬政策，全球流動性泛濫之勢達到空前，量寬政策效果也將面臨終極考驗。
ECB上次降息是去年7月，在堅持10個月後再次降息，反映歐洲經濟陷入泥沼，難以自拔。迄今年第1季為止，歐元區經濟已連續六季衰退，而且從南歐高負債國向核心國家蔓延。根據歐盟委員會最新預測報告，今年歐元區經濟將萎縮0.4%，比預期情況嚴重；第二大經濟體法國在第1季重回衰退，加上西、義、荷今年將全部衰退，僅德國能有微幅成長。
歐元區失業率竄升至12.1%新高；4月製造業採購經理人指數（PMI）降至46.7 ，為4個月新低，連續21個月低於代表景氣榮枯界限的50；企業及消費者經濟信心低落，信貸萎縮，通膨率下滑至1.2%的3年低點，步入類似日本長期通縮的可能性大增。所以，歐盟關注焦點顯然已從減赤轉移至提振低迷的經濟，ECB降息早在預料之中。如果歐洲經濟短期仍無起色，預期ECB未來可能進一步降息，甚至實施負利率。
在美國方面，Fed量寬政策正陷於進退兩難。3月Fed委員會議曾討論縮減購債規模的時機，引發市場臆測量寬政策年底可能啟動退市，但近來統計數據顯示美國經濟復甦力道明顯轉弱，今年第1季GDP成長率雖從去年第4季0.4%反彈至2.5%，但已是強弩之末。4月ISM芝加哥PMI從3月52.4重挫至49.0，為三年新低；ISM非製造業PMI亦放緩至53.1，為9個月來最低水準。儘管最新就業統計顯示，4月美國失業率從3月的7.6%意外降至7.5%，但並未來改變市場對經濟不確定性增加的憂慮。再者，5月美國朝野將對舉債上限再次協商，若未達成共識，聯邦政府減支的影響將持續擴大，對美國經濟更為不利。
Fed宣示維持量寬政策不變，並將視經濟情況增減購債規模，目的顯然在消除市場對量寬政策退市的預期心理，並擴大政策操作彈性，充分顯示Fed對未來美國經濟變化及量寬政策的有效性，並無把握。
在全球經濟成長疲弱、通膨風險大幅降低情勢下，寬鬆貨幣政策空間也隨之加大，但是，美國執行四年量寬政策，經濟復甦力道顯然不如預期，距離失業率降到6.5%的目標更是遙遙無期。歐盟步美國後塵，寬鬆貨幣政策力道不斷加強，但歐元區經濟不僅未見起色，反而繼續沉淪，現在再祭減息等寬鬆政策，效果亦難期侍。
另一方面，量寬政策釋出龐大流動性，不僅製造新的金融泡沫，推高全球股市及資產價格，同時也引發全球貨幣戰，增加金融市場波動，尤其讓新興市場國家承擔資產泡沫化及匯率風險。美國及歐盟豈不知量寬政策的後遺症，但卻不得不飲鴆止渴，因為：一則流動性擴增及低利政策一旦反轉，股市及房價必受衝擊，財富縮減效應將讓復甦更加困難；二則數量龐大的政府公債須賴量寬政策吸收，低利政策也可減輕政府公債利息負擔；三則量寬政策有助美元及歐元對其他貨幣貶值，可以增加出口。
但現在日本也加入美、歐行列，上月日本銀行祭出超級版量寬政策，才剛實施已讓日股大升，日圓大貶，從而也刺激亞洲國家貨幣競貶。這樣的發展顯不利於美國及歐盟，也更加凸顯出無限度運用量寬政策的短視及「以鄰為壑」的本質。在日本下重手衝撞美、歐量寬政策之後，全球量寬政策已面臨終極考驗，貨幣政策有效性的爭議勢必大增，在可預見的未來，新一波政策調整及經濟變動將很難避免。
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