全球量寬政策的終極考驗

【經濟日報╱社論】   2013-05-06

上周歐洲央行(ECB)宣布將歐元區17國再融資利率調降一碼,從0.75%降至0.5%的歷史低點;美國聯準會(Fed)亦宣布將維持基準利率於0至0.25%水準,每月購買850億美元債券規模不變,並將根據經濟情況變化增減購債規模。歐洲降息,美國量化寬鬆政策不變,再加上日本超級版量寬政策,全球流動性泛濫之勢達到空前,量寬政策效果也將面臨終極考驗。

ECB上次降息是去年7月,在堅持10個月後再次降息,反映歐洲經濟陷入泥沼,難以自拔。迄今年第1季為止,歐元區經濟已連續六季衰退,而且從南歐高負債國向核心國家蔓延。根據歐盟委員會最新預測報告,今年歐元區經濟將萎縮0.4%,比預期情況嚴重;第二大經濟體法國在第1季重回衰退,加上西、義、荷今年將全部衰退,僅德國能有微幅成長。

歐元區失業率竄升至12.1%新高;4月製造業採購經理人指數(PMI)降至46.7  ,為4個月新低,連續21個月低於代表景氣榮枯界限的50;企業及消費者經濟信心低落,信貸萎縮,通膨率下滑至1.2%的3年低點,步入類似日本長期通縮的可能性大增。所以,歐盟關注焦點顯然已從減赤轉移至提振低迷的經濟,ECB降息早在預料之中。如果歐洲經濟短期仍無起色,預期ECB未來可能進一步降息,甚至實施負利率。

在美國方面,Fed量寬政策正陷於進退兩難。3月Fed委員會議曾討論縮減購債規模的時機,引發市場臆測量寬政策年底可能啟動退市,但近來統計數據顯示美國經濟復甦力道明顯轉弱,今年第1季GDP成長率雖從去年第4季0.4%反彈至2.5%,但已是強弩之末。4月ISM芝加哥PMI從3月52.4重挫至49.0,為三年新低;ISM非製造業PMI亦放緩至53.1,為9個月來最低水準。儘管最新就業統計顯示,4月美國失業率從3月的7.6%意外降至7.5%,但並未來改變市場對經濟不確定性增加的憂慮。再者,5月美國朝野將對舉債上限再次協商,若未達成共識,聯邦政府減支的影響將持續擴大,對美國經濟更為不利。

Fed宣示維持量寬政策不變,並將視經濟情況增減購債規模,目的顯然在消除市場對量寬政策退市的預期心理,並擴大政策操作彈性,充分顯示Fed對未來美國經濟變化及量寬政策的有效性,並無把握。

在全球經濟成長疲弱、通膨風險大幅降低情勢下,寬鬆貨幣政策空間也隨之加大,但是,美國執行四年量寬政策,經濟復甦力道顯然不如預期,距離失業率降到6.5%的目標更是遙遙無期。歐盟步美國後塵,寬鬆貨幣政策力道不斷加強,但歐元區經濟不僅未見起色,反而繼續沉淪,現在再祭減息等寬鬆政策,效果亦難期侍。

另一方面,量寬政策釋出龐大流動性,不僅製造新的金融泡沫,推高全球股市及資產價格,同時也引發全球貨幣戰,增加金融市場波動,尤其讓新興市場國家承擔資產泡沫化及匯率風險。美國及歐盟豈不知量寬政策的後遺症,但卻不得不飲鴆止渴,因為:一則流動性擴增及低利政策一旦反轉,股市及房價必受衝擊,財富縮減效應將讓復甦更加困難;二則數量龐大的政府公債須賴量寬政策吸收,低利政策也可減輕政府公債利息負擔;三則量寬政策有助美元及歐元對其他貨幣貶值,可以增加出口。

但現在日本也加入美、歐行列,上月日本銀行祭出超級版量寬政策,才剛實施已讓日股大升,日圓大貶,從而也刺激亞洲國家貨幣競貶。這樣的發展顯不利於美國及歐盟,也更加凸顯出無限度運用量寬政策的短視及「以鄰為壑」的本質。在日本下重手衝撞美、歐量寬政策之後,全球量寬政策已面臨終極考驗,貨幣政策有效性的爭議勢必大增,在可預見的未來,新一波政策調整及經濟變動將很難避免。 

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