談股論經~~~究天人之際，通古今之變，成一家之言

〈鉅亨主筆室〉QE再搞不停？會變「亂世」禍源！

2016/5/18 07:01

鉅亨網總主筆 邱志昌博士

壹、前言

經濟／金磚春夢？─《泡沫經驗學》的深度解讀

經濟日報社論   2015-11-20 02:40 

不久前，高盛關閉了連年虧損的「金磚國家（BRICs）」基金。2001年時任高盛首席經濟學家的吉姆．歐尼爾，結合中國、巴西、印度、俄羅斯四國的英文字母開頭，組合成新興市場投資關鍵詞「金磚四國」，吸引大量資金湧入，如今風光不再，高盛這檔基金目前距離2010年的鼎盛時期，資產縮水了88%。

根據10月份IMF發布的《世界經濟展望》指出，新興市場經濟體表現普遍疲弱，其中又以俄羅斯和巴西衰退最為嚴重，增長率分別由去年的0.6%與0.1%，大幅調降到今年的負3.8%及負3.0%，中國大陸今年估計也將跌破7%，只有印度尚佳，估計明年為7.5%，全球最高。表面上看，「金磚」盛名，成也高盛，敗也高盛；但其實骨子裡另有邏輯，應該是：成也泡沫，敗也泡沫，盛衰之間其實就是一個泡沫接一個泡沫演變的過程。

加速年金改革 解決債務問題

經濟日報 社論  2015-10-11 00:37:55 

軍公教退休撫卹基金面臨嚴重收支失衡，前幾天銓敘部長張哲琛說，不論是哪種基金都不會倒，因為政府負最終財務責任，但必須要改革，因為面臨龐大的財務負擔，會付不出錢來。另外，在面對立法委員問及台灣和希臘的債務危機狀況是否一樣？張部長回覆說，希臘的問題不是只有退休人員，還有其他社福支出膨脹太快，而台灣和希臘不同，台灣沒有外債，台灣面臨的是內債問題。

以目前狀況來說，張部長的說法看似有理，但實際卻是粉飾太平；態度上，更是令人無法苟同，因為付不出錢就是實質倒閉，這就好像有一家公司負債大於資產，且情況愈來愈嚴重，但總經理卻說不必擔心，公司不會破產，因為銀行是公司關係企業，會幫忙付錢，這樣的邏輯在市場上顯得很荒謬，銀行也不可能當這種冤大頭。現在的年金制度若不改革，在未來必然走上這樣荒謬的情境。

經濟／台灣有多少希臘元素？

經濟日報 經濟日報社論  2015-07-16 02:30:29 

希臘危機本質上是一個困境：一困於紓困與改革間的矛盾，二困於改革理性與反改革感性間的兩難，三困於歐元實驗架構的重大缺陷（缺乏一個與統一的央行及貨幣政策配套的統一的財政部及財政政策），所以看來無解。短期間，無解之解就是「拖」；長期間，實在拖不下去時，兩種可能，一是分，歐元區與希臘兩敗俱傷，要不就是歐元實驗升級，建立財政部，但後者機會甚微，因為它需要一個有大智慧、大格局、大使命感又能孚眾望的政治家，而且還要碰上極佳的機遇。

希臘命舛，運也不濟，很容易被一些處境際遇類似的國家引以為戒。近來台灣即在熱議希臘問題，觀點有二，一種悲觀，認為「台灣未來會很希臘」，甚至「會比希臘更慘」，一種樂觀，認為「絕對不會」。

曾銘宗：台股會創歷史新高

工商時報   記者彭禎伶、林淑惠／台北報導     2015-04-21

台股還有近33％漲幅可期待！金管會主委曾銘宗昨（20）日表示，美股、德股、陸股及許多鄰近股市近來都創下新高，只有台股目前為止未創新高，但在基本面不錯、本益比合理下，「中長期來看，會創新高的。」

台股歷史高點是1990年2月12日創下的12,682.41點，距離昨天收盤9,552.85點，仍有高達32.76％的漲幅可期待，這也是曾銘宗首度對台股是否有望破萬點，最肯定的一次答案。

陶冬：瑞士法郎脫鉤 歐洲央行增磅

鉅亨網新聞中心　　2015-01-18

瑞銀分析師陶冬陶冬於部落格發文指出，瑞士央行突然宣布與歐元匯率脫鉤，顯示市場無常，本周焦點在於匯率市場、歐洲央行和美國巨企業績。以下為部落格原文：

極度動蕩的市場延續著，除了習以為常的石油價格和希臘金融不安外，一個出乎意料的地方爆出冷門，瑞士儲備銀行突然宣布瑞士法郎與歐元脫鉤，同時將存款利率降低到－0.75%。消息傳來，瑞士法郎對歐元匯率一度暴漲28%，瑞士股市兩天跌掉15%，歐洲股市則驟升，全球匯市出現亂波，投行股票被拋售。及至週五，美國消費信心創出十多年來新高，同時CPI及核心CPI增長明顯放緩，美股企穩，美債回落，石油價格在跌至每桶45美元後收復50美元關口。個別中國基金大佬強力沽空，銅價暴跌。除了 ​​美元之外，上週表現良好的是黃金，發揮了避險本色。

油價啟示錄 拚經濟須靠實力

【經濟日報╱社論】   2014.12.21

過去六個月，布倫特原油價格幾近腰斬，17日跌破每桶60美元，創下五年半來新低，石油輸出國家組織（OPEC）仍不為所動，並沒有減產計畫，油價最近雖稍有反彈，但持續探底的趨勢並不會改變。

基本上，OPEC就是一個類似聯合壟斷的卡特爾組織，而卡特爾策略之所以可以維繫，建立在兩個條件基礎上，一是卡特爾成員遵守協議，沒有背叛偷偷增產情形；二是沒有非卡特爾成員的第三方，進入市場並影響價格。先前油價在中國等開發中國家需求大增，以及全球資金氾濫的炒作，再加上OPEC的聯合策略下，油價支撐在一個超高的價格上，但當有第三方進入，供給增加到一定程度時，就會使原先價格崩跌，而這第三方價格破壞者，便是美國頁岩油氣業者。

〈鉅亨主筆室〉多頭不該為資本利得稅再哭泣！

鉅亨網總主筆 邱志昌博士　　2014-10-27

壹、前言 

台股裹足不前之際，美股在上周五，開始啟動強勁反彈。道瓊工業股價指數指數上揚127.51點，以16,805.41點收盤，再度逼近17,000點。道瓊為求站上17,000點，今年以來精銳盡出、尤其下半年更是猛攻不懈，但每次最終還是功敗垂成，與17,000點失之交臂。此次再度仰攻，是否可以再度攻上，繼而成為全球各國股市多頭表率，已成全球股市投資人關注焦點。

社論－熱錢流竄，救台股必須順勢而為

工商時報 本報訊   2014-10-15 01:45 

國際金融市場的動盪，總是讓人想起老子道德經所說：「天地不仁、以萬物為芻狗」。雖然政府官員不斷精神喊話，強調台股基本面健康，景氣也正在穩健復甦當中，但是歐美股市重挫、國際原物料價格大跌、美元價格一路走升的大勢中，台灣股市仍然難擋賣壓，而且由於政府積極看多，台股九月至今的跌幅小於其他新興市場，補跌壓力湧現，使得台灣股市在雙十國慶後的第一個交易日，出現罕見的單日255點、2.84％的跌幅。

比較令人憂心的是，台股從9月1日的收盤價9513.06點至10月13日的收盤價8711.39點，短短三十個交易日指數跌掉8.4％。這段期間外資罕見出現連續17日賣超，短暫買進之後又繼續賣超，累計賣超金額已經超過新台幣1,100億元，而期貨市場的淨空單一度創下3萬3千口的歷史新高，借券餘額也攀升至800萬張以上的高峰。政府為了緩和外資賣超的衝擊，一個多月以來持續進場護盤，除了國安基金沒有進場之外，公股行庫、四大退休基金等一路承接，出現外資一直丟、政府基金一直撿的現象。

扭轉台灣人口負成長的最後機會

工商社論   2014年10月06日

行政院日前提出搶救人口負成長的四項對策，包括擴大幼童免學費、提高婦女勞參率至53％、年金改革延後退休年齡及攬才留才等四項措施。惟這四項對策皆非治本之策，在關鍵時刻而不提治本之策，將錯失扭轉人口危機的最後機會，我們深感憂心。

亞當斯密於國富論談及人口問題時曾表示：「充足的勞動報酬，既是財富增加的結果，又是人口增加的原因…，英國及許多歐洲國家的人口五百年內增加不到一倍，而北美英屬殖民地卻可以在20或25年增加一倍，原因就是那裡的勞動報酬優厚。」亞當斯密一語道破台灣如今人口危機的根本原因及政策思維。

在人口深淵前拿出解方

【經濟日報╱社論】   2014.08.24

台灣近年來正以全球最快的速度走向少子化，國發會發布「2013至2061人口推估」報告，更明確地指出，台灣人口負成長的時點將因而提前四年，於2022年，也就是八年後來臨；同時，勞動人口則自後年起開始減少。由於年輕人口的比重快速降低，四年後台灣就正式進入高齡化社會，而十年後，每36個勞動者就需要扶養一位老人，並且情勢將逐年惡化。

這些數字在許多人眼裡看來，似乎沒什麼大不了；甚至有泰斗級的經濟學者放言台灣地狹人稠，人口減少反而是可喜之事。

〈鉅亨主筆室〉金融類股已成為主流類股？

鉅亨網總主筆 邱志昌博士　　2014-07-16

壹、前言

本文以台股市場、電子類與金融類股為研究對象；闡述財務理論中、本益比與股價淨值比，兩種評價方法之投資運用。本文特別強調，係因近期兩類股價顯著上揚，為使理論分析印象深入；因此取此兩類股為樣本，非為類股推薦。文中所提個股，僅為說明案例、並非所謂潛力股推薦、也無多空取向意念。本文僅盡量充份引導，理論與方法走進市場實務；投資者引用理論進入實際投資時，應保持理性、客觀、與謹慎！

社論－QE和各國央行角力下的全球股市

工商時報【編輯部】   2014.07.14

就在美國國慶日前夕的交易日，道瓊工業股價指數收盤突破1萬7千點，再創歷史新高。道瓊指數今年以來已經上漲了5％，去年一年則上揚了35％，若和2009年3月的低點比較，漲幅更達150％以上，是發達國家中表現最好的股市。難怪歐巴馬總統相當引以為傲，他在上周的一場演講中說，美國的經濟復甦速度比地球上其他先進國家更快，而這是因為美國人民的辛勤工作和美國政府的聰明政策所致。

然而在同時，有「末日博士」封號的股市知名空頭分析師麥嘉華則提出警告，美國股市正在累積大跌的能量，而且跌勢會像1987年大崩盤那樣劇烈，只是不確定引發崩盤的導火線會是什麼。他同時預言美股標準普爾 （S&P）500 指數，可能會崩跌30％。

〈鉅亨主筆室〉「升息循環」其實已經早就開始！

鉅亨網總主筆 邱志昌博士　　2014-06-17

壹、前言

上周五2014年6月1 2日，英格蘭銀行總裁Mark Carne在年度例行性貨幣政策演說中提到，英國央行貨幣政策前瞻，及該行對貨幣市場利率升高預估。Mark Carne總裁認為：貨幣市場首次升息時間將比市場預期要早，可能出乎市場投資人預料之外。Mark Carne並沒有具體以量化數據，提出更精準內容說明。本文認為，其實全球貨幣市場，早在2013年5月就已進入升息循環，，升息已不是「未來式」、而是「現在進行式」；貨幣市場目前已身處升息循環中。

〈鉅亨主筆室〉投資最需要的「能耐」是什麼？

鉅亨網總主筆 邱志昌博士　　2014-06-11 

壹、前言

杜絕通縮 ECB下錯棋了

【經濟日報╱社論】   2014.06.07

歐洲央行（ECB）5日宣布實施負存款利率等連串空前措施，希望能一舉消弭通縮威脅，總裁德拉基並強調，必要時會再度採取行動，不排除啟動量化寬鬆（QE）措施。這所謂連串措施，包括調降三項利率，其中，銀行業存在央行的隔夜存款利率由0%降至負0.1%、再融資利率從0.25%降到0.15%的空前低點、邊際貸款工具利率也從0.75%降到0.4%。另外，還包括將推出規模4,000億歐元的定向長期再融資操作（TLTRO）等措施。

不過，德拉基也承認，利率已不能再低，但「我們的任務結束了嗎？答案是沒有。」他說，央行決策者同意，歐元區通膨率若維持低檔，不排除大規模購債。的確，許多經濟學家及投資人認為這才是防止通縮最有效的方法，美國聯準會和日本央行都採取這類量化寬鬆措施。但是說實話，歐洲央行此時提出這些措施，真有其必要性及有效性嗎？這恐怕還有許多爭議。

外資報告、禿鷹與股市管理

【經濟日報╱社論】   2014.05.29

台灣股票市場愈來愈「外來」導向，此一趨勢對健全資本市場有其必要性，唯在市場結構轉變的同時，投資人必須瞭解如何評估資訊，而且主管機關更須確保資訊的透明度。何謂「外來導向」？從上市櫃公司而言，近四年來，新上市櫃公司主要是外國企業來台第一上市、上櫃（即為F股），目前已經有60家。從投資者而言，拜各國中央銀行採取量化寬鬆貨幣政策之賜，外資持續匯入台灣，導致外資持續買超台股，對市場影響力日益增強。截至今年4月，外資累積匯入金額為1,859億美元，持有股票占股市市值34.6%；今年前四個月累積淨買超達新台幣1,688億元，已達去年全年累積淨買超的69.5%。

上述二方面因素交互影響下，外資機構的證券評估報告，對於投資人的影響愈來愈明顯，例如：近幾個月來，外資機構所發出的F-再生與小型股力旺的評估報告，引起股市很大波動，前者被視為禿鷹刻意放空炒作，後者被視為拉抬炒作。

越南暴動凸顯國家風險評估的重要

【經濟日報╱社論】   2014.05.19

越南民眾5月13日發動對華人企業破壞、打劫暴動之後，昨天再度舉行大規模反中遊行，這次暴動有上百家台資企業遭到劫掠，損失在百億元新台幣以上；上千家台商停工，超過台商總數的一半。台商在越南辛苦打拚20年的心血，轉眼付諸流水，甚至性命遭受嚴重威脅，令人心痛與不捨。

台商的處境的確相當嚴峻：台灣本身幅員有限、國際競爭與日俱增、勞動薪資高昂、福利水準和環保規範都逐年提高，附加價值不夠高的企業難以生存。從1980年代中期之後，台商開始大量外移到中國大陸和東南亞。1990年代中期，李登輝前總統有意推動「南進政策」，以分散台商大量投資對岸的風險；然而，中國大陸廣大的幅員加上各種優惠，特別是語言文化的類似，造成致命的吸引力，台商源源不斷地湧入大陸。直到最近幾年，對岸勞動成本大漲，才將部分台商逼走到越南，甚至到了柬埔寨等地，或乾脆回國落腳。

越南暴動暴露多少事

【經濟日報╱社論】   2014.05.17

越南5月11日的反中遊行，結果演變為燒、搶、打的暴動事件，原本是中國大陸及越南間的南海爭議，結果因為暴動，受傷最慘重的卻是台商。初步統計，有超過百家台商遭入侵受損，停工家數1,100家，占越南台商總數的一半，這樣的失控與波及情形，暴露了許多我們不願樂見的真相。

首先，這場暴動反映越南及中國大陸間關係惡化程度是如此嚴峻。過去，越南對中國大陸的不滿，都只是在私底下抱怨而已，但這回是自1979年中越邊界戰爭以來，兩國衝突再次浮上檯面。

從大立光看台灣製造業典範轉移

【經濟日報╱社論】 2014.05.11

隨著全球產業發展趨勢轉變，各國的產業發展方向也隨之調整，台灣產業典範與定位似乎也開始有不同面貌，台灣產業尤其是製造業，未來如何發展，政府智庫及各研究機構都曾提出具體建議，但是市場決定一切，最現實也是最殘酷的考驗，日前大立光電股價創下每股2,000元的里程碑，反映及說明了許多事。

大立光電之所以被投資人認同，除了第一季繳出每股稅後純益(EPS)22.36元外，大家更在意的指標是其第一季毛利率高達55.6%，這樣的毛利率不僅高於同業許多，甚至高過歐美日製造業毛利率。