在價值股中發現成長

9941裕融_近八年本益比河流圖2017.07.15

何謂價值股?何謂成長股?這個問題大概沒有標準答案
有興趣的朋友可以參考市場先生的定義(名詞介紹:價值股 vs 成長股

在此直接摘錄市場先生的結論:

追求價值股的人骨子裡追求的是高勝率。」
追求成長股的人骨子裡追求的是高賠率。」

 投資報酬期望值 = 勝率 x 賠率

隨著大環境的起伏變遷、隨著經營能力的優劣變化
同一檔股票,時而吸引追求價值股的人,時而吸引追求成長股的人
本文以裕融為例,介紹一家企業在價值股與成長股交替的特徵變化

一、價值型穩健獲利的企業

企業可以長期穩定的獲利才值得投資人長期持有,獲取穩定的報酬
以下從每股盈餘、現金股利、股東權益報酬率等三個因子,觀察裕融是否具有長期投資的價值型股票

裕融的每股盈餘 (EPS) 

9941裕融_近八年的每股盈餘2017.07.15

每股盈餘正是觀察企業長期穩定獲利的最重要指標
裕融近八年的年度EPS平均值為5元,獲利相當穩定且呈溫和成長 (複合年成長率11%)

裕融的現金股利 

9941裕融_近八年股利政策2017.07.15

配股配息代表企業與長期股東分享獲利的成果
裕融近八年現金股利的平均值為3.78元,年年穩定的配息,平均配息率75%

股東權益報酬率(ROE)

9941裕融_近八年股東權益報酬率杜邦分析2017.07.15
(資料來源:財報狗網站)

股東權益報酬率(ROE)是衡量企業為整體股東資金創造獲利的效率。越高,代表公司為股東賺回的獲利越高

ROE杜邦分析顯示,
裕融2010年到2015年股東權益報酬率(ROE)的下滑,主要是稅後淨利率的下滑所致
但股東權益報酬率長期仍維持在15%以上,在銀行類股當中算是不錯的表現(不同產業有不同的特性)
再者,權益乘數上升代表裕融的生意越來越好,因為裕融的生意就是借款與放款賺利差(借越多、放越多)

由上述的簡要財務分析顯示,裕融是一家表現獲利穩健的價值型好公司

二、獲利的成長引動股價的飆漲

9941裕融_近八年累計近四季每股盈餘2017.07.15

(資料來源:財報狗網站)

從盈餘成長的觀點來看,2009年至2017年大致上可以分成三個階段

第一階段,2009年到2010年為高速成長期上圖左側的藍色箭頭
近四季累計的EPS從2.16元成長到4.83元 (成長124%),股價從15漲到最高點89.4 (漲幅496%)
筆者有幸能參與2010年第三季的那段上漲,初入股市運氣總是比較好一些

第二階段,2011年到2015年為溫和成長期上圖中間的藍色箭頭
近四季累計的EPS從4.08元成長到6.06元 (成長48.5%),股價從46漲到最高點87.5 (漲幅90%)
這四年的股價呈現「高沒有過高、低沒有過低」
但如果考慮這四年的配息,還原股價呈現高檔盤整(還原月線圖可以看出股價高檔)

第三階段,2016年第2季開始為成長加速期上圖右側的紅色箭頭
2016年第2季到2017年第1季,近四季累計EPS分別為4.97元、5.66元、6.41元、6.60元
從累計的EPS可以看出獲利成長的引擎再度啟動,發動點正是2016年第3季的財報公布時

周線圖

9941裕融_週線圖(起點)2017.07.15

那我們必須乘坐著哆啦a夢的時光機回到去年2016年11月10日,到底當時有那些徵兆?

當天裕融公布2016年10月的營收年成長0.46%及2016年第3季每股盈餘1.68元
看似平淡的營收年增率(第三季年成長3%),獲利卻可以大爆發(年成長72%)!
如果可以深入探究其原因,且此因子可以在未來中持續......
那麼,裕融股價評估的觀點,將從價值型轉變成成長型
當時找到了以下兩個因素:

原因一:美元負債降低
當美元兌人民幣升值,會造成借美元的負債擴大,這種匯差會吞食裕融在中國投資的獲利
還好公司在2016年的上半年陸續降低美元借款
改成人民幣借款,人民幣放款,單純的賺利差,免除了匯率風險
2016年第2季到第4季,人民幣兌換美元的匯率從6.44貶值到6.99,狂貶值8.5%

原因二:中國地區的業務開花結果
裕融在大陸業務則包括裕融租賃、格上租車、裕國融資租賃
裕融租賃以設備租賃為主,裕國融資租賃公司則從事新車、中古車分期融資
2016年4月起獲發汽車金融租賃特許執照,在裕國打下的基礎上持續擴大業務
(鉅亨網的網站有提供大陸轉投資各子公司的獲利數字)

2016年11月11日(公佈營收的隔日,剛好是光棍節)
裕融的收盤價72.9,過去四季 (2015.Q4~2016.Q3) 的每股盈餘合計為5.71元,本益比PER為12.76
如果不考慮成長率,以過去三年 (2013年~2015年) 裕融的平均配息4.89元評價,殖利率高達6.7%

細部檢視比較基期
2015年第4季的每股盈餘0.87元
如果以上兩個原因是可以持續下去的話
2016年第4季的獲利持續成長是可以預期的

本益比區間評估

如果以20%的成長率《推估》
2016年第4季的每股盈餘1.04元(後來公布出來為1.58元,原因後面再說明)
2016年全年的每股盈餘的推估值為5.88元
2017年全年的每股盈餘的推估值為7.06元
以當時72.9元的股價搭配7.06元的每股盈餘,PER只有10.35(真的是俗又大碗)

如果以過去四季累計的EPS推估,就很難『提早發現』裕融72.9的股價嚴重被低估

本益比河流圖

9941裕融_近八年本益比河流圖2017.07.15
(資料來源:財報狗網站)

上圖為利用過去四季累計EPS所製作的本益比河流圖,可以很明區的區分出成長股與價值股的差異

2009年到2011年的高速成長期,本益比從10倍拉高到17倍(成長股階段本益比快速拉升)
2011年到2015年的溫和成長期,本益比從12倍拉高到15倍(價值股階段本益比區間整理)
2016年第3季開始進入成長加速期,本益比再從12倍快速拉高(成長股階段本益比快速拉升)

由上面的特徵顯示:
1. 在價值股期間,股價波動率小(股價在70~80區間),由於獲利及配息都很穩定,主要是賺股息殖利率
2. 在成長股期間,股價會從低估到高估,主要賺取本益比上升的資本利得,若成長期夠久又可兼領股息

目前裕融的獲利仍在成長階段,在成長力道尚未轉弱前,毋須預設立場(本益比的上線)

本益成長比 PEG

本益成長比是以本益比除以盈餘成長率
同樣以20%的成長率推估
以本益比12.76除以盈餘成長率20%,本益成長比PEG也只有0.638(也是很超值的股價評估)

光棍節,小弟可努力的購物(買進裕融股票)

財務透明,讓你提早知道

裕融每個月除了公布營收之外,也同時會公布每個月的自結稅前及稅後盈餘
2016年第三季漂亮的獲利數字,其實提早在2016年10月11日公布9月營收時就已同時公布
當投資人每天專注的盯著股價看時,是很難發現這些細微的財報徵兆

隨著每個月公布的獲利數字
預估2017年的全年每股盈餘,也由當時預估的7.06元,逐漸地提高到8.02元的預估值
如果30%成長率預估下半年的話,2017年預估的每股盈餘是8.34元

9941裕融_逐月每股稅後盈餘

三、籌碼方面

外資從2016年6月開始連續性的買進裕融,持續到11月時已經買超6個月
2016年7月15日到2016年11月10日,外資累計買超1,836張(持股比重從3.13%到3.77%)
以當時裕融每天的均量約在150~200張,有時還會低到50張
外資這樣的買盤,累積起來算是挺驚人的吃貨手法,而且是連續性的買進
在基本面分析之後,如果能搭配外資籌碼持續買進,的確提供比較強的信心

四、技術分析

周線圖

9941裕融_週線圖(突破反壓)2017.01.17
(本圖製作於2017.01.17)

11月21日當周,周線一根長紅突破反壓線,正式宣告六年的大底完成這是加碼的絕佳時機

月線圖 與 布林通道

9941裕融_月線圖(突破反壓之後爆量)2017.01.11
(本圖製作於2017.01.11)

布林通道縮口後,往上突破上緣,並出現布林通道的開口放大(這是從低波動到高波動的重要轉折特徵)

2009年到2011年(高速成長期
2009年4月股價突破反壓,在2009年5月出現爆量(月成交量25,947張),股價從23狂奔到89

2016年開始(成長加速期
2016年12月股價突破反壓
在2017年3月出現爆量(月成交量16,860張)、5月出現更大量(月成交量31,051張)

上圖,是2017年1月11日在突破反壓後,判斷未來幾個月可能會爆量的情形
下圖,是2017年7月16日製作,證明了月成交量的確出現爆量的判斷

9941裕融_月線圖(突破反壓之後爆量)2017.07.16
(本圖製作於2017.07.16)

以下連結是2017年筆者追蹤裕融的文章

◆ 9941裕融_2016年12月營收16.06億、年增6.26% (短評與展望)   2017.01.17 當時股價79
◆ 9941裕融_2017年1月營收15.49億、年增6.24%   2017.02.11 當時股價85.2

五、結語

行筆至此,必須澄清撰寫此文的動機與目的

1. 純粹分享一個發現價值股變成長的過程,並非推薦裕融這檔股票,也不是要吹噓自己有多厲害
    讀者如果用類似方法,找到獲利穩定的便宜成長股
    也請您不吝私訊跟小弟分享,也算給筆者的一種回饋(那就真的是拋磚引玉.......)

2. 為自己留下一些紀錄,等明年初在寫2017年投資回顧的時候,可以省一點力氣
    屆時會進一步的說明買進及加碼的過程與方法,當然也包括抱股的心路歷程

老實說,目前的價位不推薦價值投資人買進了,算一算PEG大概就能明瞭便宜還是貴了
價值投資人應該在價值低估時買進,而不是聽別人的建議跟隨著買進,必須有自己的判斷
未來股票賣出時,也不會通知各位,也不會立刻撰文宣告,投資應該為自己決策負責
(歡迎分享文章,但請不要跟單)

最後的結論,找出具有投資價值的好公司,密切追蹤並深入研究企業的投資價值
當出現上述從價值型到成長型的轉換特徵時,千萬不要太客氣
真正決定獲利的不是研究有多深,而是買點的設定與投資部位的大小,也就是「操作」
這部分,待有機會再來分享了~~~

後記

裕融針對中國裕隆汽金公司規劃有「1、3、5」目標
即到2018年,汽金承作案件量要達到10萬件、營收達3億人民幣、稅前淨利達5,000萬人民幣
稅前淨利5,000萬人民幣,以目前的匯率換算成台幣,大約是新台幣2.2億
扣掉稅率後,可以貢獻裕融多少的盈餘呢,讀者可以自行計算看看?(這是公司的目標,不一定能達成)
每個月定期追蹤營收及獲利數字,檢驗公司規劃「1、3、5」目標達成的可能性
(鉅亨網有提供季報中,大陸轉投資的獲利數字,查詢起來很方便)

9941裕融_中國大陸轉投資2017第一季2017.07.16
 (資料來源:鉅亨網)

 

免責聲明:
上述分析僅為個人研究的紀錄,不作為投資決策之參考,個人投資應理性判斷,自負盈虧責任。

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