談股論經~~~究天人之際，通古今之變，成一家之言

從大立光看台灣製造業典範轉移

【經濟日報╱社論】 2014.05.11

隨著全球產業發展趨勢轉變，各國的產業發展方向也隨之調整，台灣產業典範與定位似乎也開始有不同面貌，台灣產業尤其是製造業，未來如何發展，政府智庫及各研究機構都曾提出具體建議，但是市場決定一切，最現實也是最殘酷的考驗，日前大立光電股價創下每股2,000元的里程碑，反映及說明了許多事。

大立光電之所以被投資人認同，除了第一季繳出每股稅後純益(EPS)22.36元外，大家更在意的指標是其第一季毛利率高達55.6%，這樣的毛利率不僅高於同業許多，甚至高過歐美日製造業毛利率。

實際上，大立光電的高毛利率並不是第一季特有的現象，在過去大部分的時間裡，都能維持在五成上下。為何大立光電可以長期維持高毛利率呢？因為她選擇了一條大家雖然都知道，但卻是艱辛的道路，手機的興起及塑膠鏡片將取代玻璃鏡片的趨勢，許多廠商都瞭解，但大多數企業甚至國際大廠卻仍捨不下既有的市場及技術，而大立光電一步一腳印，走完那條艱辛道路，並在這條道路上設立了許多技術門檻與障礙。

所以說，大立光電沒有比較聰明、先知，也不是比較好運，而是踏實完成困難但是符合趨勢的任務。如果拿大立光電與德國管理學者赫爾曼．西蒙(Hermann Simon)所歸納的隱形冠軍(Hidden Champions)特質相比，就可以發現大立光電正是典型的隱形冠軍，其特性是清楚定位市場、深根技術、價值導向、不怕競爭，就連低調的特性也很相近，就以資金籌措的態度為例，隱形冠軍基本上不喜歡公開募資，擔心遷就短期利益，而忽略長期目標，大立光電雖然是上市櫃公司，卻不喜炒作消息，2009年後甚至只配息不配股，低調、不喜歡炒作新聞及股票的公司，卻擁有最高的股價，也是有趣的景象。

過去台灣許多企業，在攀上股王股后之後，隔不到兩年，不僅成長鈍化，更陷於價格競爭的殺戮戰場，這就是所謂的股市一代拳王。

為何如此？因為股王賺大錢，所有的企業群起學之，反正技術是移轉而來，機器設備是進口來的，材料原料也是買來的，你買得到，別人當然也買得到，差別只在於機器調整能力；但大立光電及隱形冠軍企業卻非如此，不僅技術自己研發，更重要的是連機器都自己設計，因此，就算別人知道或偷到技術，也無法量產，這也是大立光電可以長期維繫高毛利率的主因。

過去台灣股市很喜歡看企業營收成長，來評估投資價值，但後來發現，許多企業營收的擴大，不僅維繫不了毛利率，甚至因為資源誤用與浪費，而拖垮企業，因此，毛利率已是同步觀察企業動向的重要指標，這道理並不難，因為惟有相對較高的毛利率，才有資源從事研發及人力資本投資，並形成良性循環。就長期而言，把資源使用於提高或維繫毛利率，遠比投入生產重要。

另外再以台積電為例，其了不起的地方，並非其營收相較於對手高出多少，而是在同樣的營收下，創造多於對手數倍的毛利，這個成果主要是來自其不斷在先進製程上創造不可能的任務，而非擴充成熟技術產能所致。從台積電的例子，也可以印證，長期維繫高毛利率，與企業規模大小無關，關鍵在於經營理念差異，以及能否落實，而市場終究會檢驗這一切。

毛利率反映企業創造價值能力，類似的概念，產業附加價值率的變化，也反映出產業價值創造能力的消長，台灣製造業附加價值率差距德美日10個百分點以上，因此，台灣雖有大立光電及台積電，但整體來說還差距先進國家甚遠，所幸，從股市的動向來看，大立光電、台積電及其他高毛利或高附加價值的企業，已成為台灣產業發展的新典範。