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鷹派抬頭 美國啟動升息循環

【經濟日報╱社論】   2014.03.24

美國聯準會（Fed）主席葉倫上任以來首次主持議息會議，決定自4月起量化寬鬆（QE）購債規模再減碼100億美元至550億美元，預計今年秋季完成QE全部退場；葉倫在會後記者會中並宣布，聯準會將改變利率前瞻指引，有可能在QE結束6個月後開始加息。上述宣示反映美國升息步伐遠較預期快速，在QE全面退場及升息預期的雙重衝擊下，全球金融市場動盪勢必加劇，經濟洗牌也將加速。

聯準會前任主席柏南克在卸任前啟動QE退場，很多市場人士期待被視為鴿派的葉倫繼任後會改變政策，讓QE退場時間拉長，但從葉倫主持首次議息會議決定顯示，其立場明顯從鴿派轉為鷹派，不僅QE退場將按原訂路徑執行，而且將升息時程提前。葉倫立場的轉變，其實並非意外，因為從美國全球戰略立場來看，鷹派抬頭最符合美國總體利益。

首先，美國經濟穩定復甦，全球經濟龍頭的地位重新站穩，雖然近期部分總體經濟數據表現不如預期，但聯準會預測今年美國GDP（國內生產毛額）成長率2.8%至3%，對未來展望依然相當樂觀。尤其，美國受惠頁岩氣開發大幅降低能源成本及對進口能源依賴，製造業榮景再現，投資增加，貿易赤字縮小，長期經濟基礎益趨穩固，讓QE退場可以無後顧之憂。

其次，強勢美元符合現階段美國戰略利益，QE退場逆轉全球資金流向和配置，大量資金從新興市場回流美國，美元資產吸引力增加，美元匯率走強，不僅抵消QE退場對美國國內資金緊縮效應，而且彰顯美國國力回升及提升企業海外布局能力。

再者，從全球戰略考量，當前美國最須制衡的兩大威脅是中國大陸及俄羅斯，QE退場最大受害者是新興市場國家，其中對俄羅斯衝擊已經造成，而對中國大陸的影響也日漸擴大，在國家利益考量下，以QE退場及升息塑造對美國制衡中、俄的有利形勢，亦不令人意外。

從葉倫談話重點來看，QE退場將按原訂計畫執行，按照聯準會每六周召開一次議息會議的速度，大約在今年10月底可望結束全部購債計畫，即QE全部退場，也結束聯準會實施長達五年多的非典型貨幣政策。

接下來的問題是，聯準會最快何時會升息? 葉倫宣布聯準會現行調整利率前瞻指引將作修正，不再以失業率低於6.5%作為升息的唯一門檻，而改以通膨率、金融市場、勞動市場狀況等各項指標作綜合考量。因為美國2月失業率已降至6.7%，今年美國經濟仍可望以緩慢但穩定的速度維持復甦步伐，失業率勢必持續下降，聯準會甚至預測今年第4季失業率可望降至6.1%。既然聯準會已多次宣示QE退場後仍將維持利率在超低水平一段時日，因而修改利率前瞻指引乃不得不爾。

不過，修正後的利率前瞻指引改為更廣泛的參考指標，固然加大聯準會決策彈性和空間，但也因為讓是否升息的主要考量因素及標準變得太過模糊，故受到不少批評，華爾街日報甚至指這項前瞻指引為「非指引的指引」。

目前美國聯邦基金利率維持在0%至0.25%的歷史新低，市場原本預期聯準會最快要到明年中才會升息，但葉倫表態讓升息時程可能提前到明年4月，雖然差距不大，但透露出提前升息的強烈意向；聯準會也將2015年底及2016年底的目標利率水準，從去年12月的0.75%與1.75%上修至1%及2.25%，這也意味美國在明年將進入升息周期，到明年底前很可能有二至三次升息。

聯準會鷹派抬頭，QE全面退場及提前升息大勢已定，這無可避免將加速全球資金逆轉趨勢，讓新興市場國家包括中國大陸、俄羅斯等面臨極大的風險。台灣和大陸經濟關係極為密切，若繼續陷於內鬥而難以自拔，其危可知矣。寄語朝野須奮起改變，致力經濟調整轉型，振衰起敝，台灣經濟才會有未來。 

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應密切注意美國聯準會的利率政策！