談股論經~~~究天人之際，通古今之變，成一家之言

Quoted fromstiff - 明年殖利率續升 美股恐大跌修正

「美國10年期國債殖利率」突破3%，並且悄悄的創下兩年半的新高

〈鉅亨主筆室〉美股反轉指標：十年公債殖利率4.28%？！

鉅亨網主筆 邱志昌博士　　2014-01-02

壹、前言

本文認為美股反轉由多轉空，可快速參考指標之一，為美國十年期公債殖利率。我們以此資料之樣本基本統計量(Descriptive Statistics)，做近似計量經濟分析；樣本資料為過去八年月資料，判斷美國十年期公債殖利率為4.28%時，S & P 500與道瓊有顯著反轉風險。本文需強調，「4.28%」數據是一種武斷粗魯觀點，但它之精神代表樣本基本統計量四分之三分位數值。我們深知，以此拙劣見解很難經過嚴格學術要求；但本文只求拋磚引玉，最好能引發業界與學界抨擊與指導，豐富此一議題，求得更遠優於本文之見地，造福人群。

貳、市場利率是由貨幣供需所決定！

2013年底，所有投資機構必然對2014年金融行情，精心預測與規劃。機構投資者對2014年最關切之風險，目前完全可掌握與預見者，多集中在「市場利率上揚」。此對債券與股票價格，將皆具顯著殺傷力。詳言之，投資機構對2014年金融市場行情預估，大致偏向保守樂觀，但多數分析認為，2014年最大風險，在於美國聯準會，對量化寬鬆貨幣政策(QE)，縮小規模，繼而完全退場、甚至於迫不及待進入升息循環，而使市場利率上揚！

我們由美元、及歐洲美元(即境外美元)公債殖利率、與國際主要貨幣市場拆款利率，以2006年迄今歷史樣本資料，以統計量化研究後認為：

一、若美國經濟復甦在2014年一開年，就反向陷入裹足不前狀態，則美國十年期債殖利率在3.31%以上，美國股市將因為QE完全退場，景氣復甦模糊、資金動能漸減，市場「升息循環」之預期升高，股市有反轉風險。

二、若未來美國經濟數據仍然春風滿面，則S & P 500或是道瓊工業指數，可能反轉之殖利率臨界值，為十年期債券殖利率3.31%至4.28%之間。

三、以歐洲美元之拆款利率觀察，若無其它意外性(Accident)之系統風險，我們主觀判斷：在可預見未來，國際資金仍然寬鬆。因此美股反轉之最大可能為，十年期債殖利率4.28%以上。

總體經濟學中，市場利率由貨幣供給與需求所決定；大多數有關市場利率決定，多假設貨幣供給(Money Supply)是外生變數，不是由經濟因素所決定，而是由各國中央銀行所決定。因此貨幣供給曲線，在相關圖上，是一條垂直直線；它的移動，只有中央銀行「搬」得動。但，貨幣之需求，則大多為一曲線，就是市場利率高、貨幣需求下降，反之則上揚；如圖一所示。

 
圖一：貨幣供給與需求曲線，作者自繪

如上圖一，S1與S2是貨幣供給曲線，D為貨幣需求曲線；兩條線之均衡點(Equilibrium)在F與E點。目前美元市場利率狀況，就類似上圖；貨幣需求曲線何時將會向右上方上揚，不得而知？但，目前金融市場機構投資者，多認為2014年美元QE必然完全退場。正確與囉嗦說法是，QE自2014年1月開始，起縮小釋放資金規模，至2014年中完全停止釋放資金。在2014年中，一但QE完全退場，就是聯準會不再釋出1美元之資金，在此之前，圖一上之貨幣供給曲線仍將會由S1向S2方向移動，而貨幣供給與需求之均衡點，也會由F點向E點方向移動。此階段，貨幣供給與需求所決定之均衡貨幣數量，多不會使市場利率上揚，因為貨幣需求曲線仍未向右上方彎曲。何時會向上彎？就是景氣復甦顯著，資金需求殷切之後。最快之發展，為2104年下半年至2015年。這就是目前可預見，全球金融市場多空轉折之最大變數！如果貨幣需求曲線一旦向右上方彎曲，則貨幣供給曲線與需求曲線所發生之均衡點，將使市場利率上揚。