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社論－提高利率 今天不做明天會後悔

中國時報  2013年11月29日 

中央銀行25日公布10月金融數據，貨幣供給總計數已創26個月的新高，且逼近央行貨幣成長目標區上限。但相對應經濟成長率，今年又是開高走低。顯示貨幣供給成長已遠高於經濟成長所需，諸多寬鬆貨幣的弊病已經出現。央行應該思考貨幣政策是否應該改弦易轍？新思維才能救沉痾。

現在台灣的貨幣政策是仿美式的低利率政策，此源於2008年美國的次貸危機後，引發世界性的金融海嘯，為了拯救大幅衰退的經濟，研究大恐慌時代著名的學者，當時美聯準主席柏南克，力主量化寬鬆（QE）政策，更將利率降至幾近於零的水準。

傳統經濟的理論認為增加貨幣流通的數量，降低利率，可以刺激經濟成長。這是因為利率低，代表使用資本的成本下降了，不但促進企業增加投資，也會降低家庭的儲蓄而提高總體的消費水準。

美國的確符合這樣理論的描述，尤其是美國的家庭消費，有分期付款的習慣，因此利率降低對提振消費購買也有確實的幫助。因此金融海嘯未如1920年代大恐慌般持續10年之久，而是在2009年底，景氣就開始復甦。後雖又有歐債危機，但現在我們看到美國的經濟已經緩步回升。QE政策也開始在退場。

然而在台灣，這幾年執行低利率政策，不但沒有帶來預期的企業和家庭更多的投資和消費支出，經濟的景氣還每況愈下。另外，炒房成本因低利率而大幅下降，懂得利用財務槓桿的人更有機會大賺其錢，此舉已經嚴重加深貧富不均。

當存款利息大縮水，許多定存族、退休族、財團法人靠利息收入來支應支出，消費就跟著結結實實的減少。最新公布的M1B約13兆，M2約35兆，相差的是以定存為主的準貨幣。利率降1%，1年就差2200億；3%就差6600億。

當然這不全然會用來消費，但一定的百分比對消費市場的打擊就很大。而且有些家庭覺得利率降低、儲蓄不足未來退休養老的需求，就會引發更大的儲蓄準備，排擠掉更多的今天消費。

對企業而言，而當國內總體消費的下降，加上歐美的景氣寒冬，企業看壞經濟，不會因調降利率而增加的投資。加上辜朝明先生的理論「資產負債表衰退」下，由於2008年後企業的負債遠大於資產。這時候，即便利率再低，企業也不想借錢，因為他們只是急著把賺來的錢全部拿去償債。經濟缺乏動能，因此就更衰退。日本就是最好的例子。長期執行低利率的政策，反而造成日本走不出經濟停滯的困境。

另一方面，長期低利率政策，損害了儲戶的基本利益。借款人受害，貸款者得利，公平正義受到挑戰。過多的錢，追逐股票和不動產下，資產價格大幅提高。炒房者得利甚多。低利率已使貧富差距更加擴大。最近消息，頂新魏家4年前一口氣買了9戶帝寶，竟然可以貸款99%，幾乎是沒有成本就能創造財富。而買兇宅法拍屋的單親家庭卻得不到貸款。台北市議員王鴻薇說得好，「放款的銀行根本就是炒房的幫凶」。

利率是買房者與建商最大的風險。持續的低利率，建商賺錢容易，現金滿砵盆；炒房者不會獲利了結、沒有拋售，還在伺機等更好的機會。這些都造成房價居高不下，沒有降價空間，房價的合理化遙遙無期。

更嚴重的是現在年輕人面對如此高的房價所得比，信心全無，能有「小確幸」就心滿意足，談何成家立業？深深傷害了未來社會的發展。

低利率政策也讓金融機構困難經營。前行政院長陳冲就指出低利率是現在台灣金融市場最大的風險。因為低利率造成台灣利差目前仍落在全世界最低的群組，此舉增加了銀行業的系統性風險，讓保險業的利差損持續無法改善，已經形成一系列複雜的金融問題。

過去經濟學家認為溫和通膨有促進景氣的效果，可是這些年來，民生用品的確因為過多的貨幣及油電雙漲，已經有所調整。但整體景氣不但沒有好轉，受薪階級薪水也不漲，廣大民眾普遍覺得受到傷害，感覺日子比以前還苦。

綜上，低利率政策在台灣已經不合時宜。其實央行彭總裁在第三季理監事會後也已說「利率不會永遠這麼低」，提醒民眾留意利率走高的風險。但我們在此也忠告央行，貨幣政策該轉向緊縮，勇敢提高利率的時間到了。今天不做，明天就後悔。

長期的低利率，使得財富的分配出現M型化。而當政府沒有足夠的稅收做好社會福利制度（濟弱扶傾），那麼社會將產生極度的不安，這大概就是資本主義最終的宿命吧！