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社論－大陸經濟「新宏觀調控」的衝擊

工商時報    社論    2013-07-03

中國大陸銀行體系六月意外發生「錢荒」，凸顯李克強領導的國務院，已經展開新的總體經濟調控；同時，大陸國家主席習近平在全國組織工作會議上，談到選人用人考核標準時強調：「再也不能簡單以GDP增長來論英雄了」，更凸顯習李新政府接班之後的政策方向。總結來說，大陸寬鬆貨幣、刺激政策的時代，已經過去。

未來三個月，關於「新宏觀調控」的具體政策將會逐一出台。其中，七月中旬國務院舉行的年中經濟形勢分析會，將會定調下半年經濟調控的路徑，揭露結構性調控的全面架構；接著，九月舉行的中共中央政治局委員會議，亦將積極擬定關於經濟結構改革、城鎮化等社會、政治層面的改革方案。九月中央政治局會議拍板之後，習李體制第一個五年任期的重大政策方向，也將正式定案。

大陸經過十餘年迅猛的經濟成長，特別是在2008年金融海嘯之後，貨幣增速不斷加快，金融資產的增速遠遠超出實體經濟的增長，人民幣貨幣供給額M2餘額達到104兆元人民幣，存量超英趕美。若以貨幣供給額與GDP的比率，也遠遠超過所有工業國家，都是世界第一。

長時間累積了高槓桿率、高金融風險的因素，成為習近平與李克強上台之後，首先必須面對的挑戰。我們觀察到，李克強採取正面迎戰的做法，利用六月底所有銀行、國企與上市公司依法進行半年報結算的關卡，傳達了「調結構」的明確方向，正式終結多年來不斷放水、刺激的寬鬆政策。

從六月下旬大陸人民銀行、銀監會以及國務院相繼釋出的重大訊息中，可以發現大陸決策當局已經啟動「資金重分配」的行動。銀監會與人民銀行都強調，大陸金融市場整體的資金水位仍然豐沛，只是大量資金囤積在房地產、地方債、影子銀行、理財商品等領域，政策上已經決定，要將資金從這些無法產生效益的區塊，引導到實體經濟、中小企業、零售商業等領域。六月下旬兩次國務院常務會議中，李克強總理多次強調「優化金融資源配置，用好增量，盤活存量」，已經傳達明確的政策訊息。

不過，由於大陸金融機構長期將資金投注於房地產與地方政府債券等區塊，在「優化金融資源配置」的過程中，個別銀行的資金配置必然面臨強烈的收放壓力，也就是必須先對金融配置不佳的區塊進行緊縮，回收資金，並且確保銀行本身財務體質不會遭到過大負面衝擊，然後才會將回收資金再配置到更需要的領域。

特別是中央銀行明確表達非必要時不會挹注銀行體系資金的政策，在此態度下，未來幾個月銀行進行金融資源重新配置的過程，必然面臨先緊後鬆，緊縮為常態、寬鬆為例外的趨勢。尤其是大陸銀行多年以來已經習慣極度寬鬆的貨幣環境，需要時間重新調整放款人員心態、內部授信機制、部門資源重組，乃至對於必須收縮的區塊必然發生逾期放款升高時，擴大催收機制。

因此我們可以估算，只要國務院「優化金融配置」的貨幣政策方向不變，今年下半年大陸整體市場的資金，將會持續緊縮。這是自90年代朱鎔基總理曾經緊抓信貸，進行嚴厲宏觀調控之後，大陸十餘年來未曾有過的經驗。「新宏觀調控」對於金融市場與實體經濟的衝擊，乃至對於台灣經濟發展的連帶影響，值得我方政府與企業界深度評估，及早因應。

從目前官方陸續發布的政策講話中，也可看出這次的調控，仍然緊緊圍繞在「穩增長、調結構」的主軸進行，目的是要淘汰產能過剩的行業，逼迫地方政府不能再搞好大喜功、效益低落的政績工程，並且將虛擬的票據融資泡沫從銀行體系擠出。

另一方面，國務院也已經提出應該獲得「優化配置」的產業區塊，主要有先進技術的製造業、戰略新興產業、傳統產業的改造升級、攸關就業人口的勞動密集型企業、肩負經濟結構轉型領頭羊任務的服務業，以及大陸最重視的「三農」行業、中小型以及微型企業、進行海外購併的企業、拉動消費的個人消費信貸業務。

習近平、李克強的「新宏觀調控」，與傳統貨幣緊縮的宏觀調控不同。雖然短期都會產生市場資金緊縮的效應，惟新宏觀調控顯然更著重於「產業結構轉型」，乃是一個短空長多，有利於長期穩健發展的重大政策。當然，大陸龐大的經濟規模猶如航空母艦率領的艦隊，不可能在一夕之間立即轉向，調整期間的陣痛也不會輕鬆，不過我們聽到大陸吹出響亮的改革號角，也應該及早擬定對策，並且積極投入能夠獲得優化配置的產業區塊，確保台商與台灣企業在新宏觀調控中，取得優勢的競爭地位。

~~中華民國政府也應該具有「宏觀的視野」，否則台灣被「邊緣化」將更加明顯。

此外，個人認為台灣教育的最大問題在於把考上前幾志願（建中、北一女、台大等名校）當作是教育目標，也引導出了「填鴨教育」。這個問題就跟把GDP當作是經濟成長的目標一樣，我們更應該去探討學習內容與內涵，回歸教育的本質。