談股論經~~~究天人之際，通古今之變，成一家之言

〈鉅亨主筆室〉日本QE已經遇到障礙！

鉅亨網主筆 邱志昌　　2013-05-28

壹、前言

天下不會有白吃的午餐，也不會常有掉下的禮物。要怎麼收穫？就要怎麼栽。政府也沒有免費的寬鬆貨幣政策；以寬鬆貨幣政策刺激經濟成長，代價就是大家熟悉的菲利普曲線理論(Phillips Curve Theory)。它說：要降低失業率，就得犧牲物價穩定。最初，犧牲物價穩定「一定」可以降低失業率。但，經過理性預期學派的驗證，並非如此簡單。

政策執行與有價證券投資行為一樣；量化寬鬆貨幣政策，必然使物價上揚；但物價上揚後，不一定會降低失業率，甚至不會降低失業率。投資有價證券，不是冒風險就會有報酬，但不冒風險、就別想要有報酬。但，日本央行的量化寬鬆貨幣政策(QE)很不一樣，它是明知山有虎、偏向虎山行，它就是要通貨膨脹！它為什麼要這麼做？這會有什麼風險？這會有物價失控的風險，危及固定收益證券投資；甚至引發公債價格下跌、債信評等被調降，嚴重的話就是主權債務危機。

貳、長期通膨預期是債券Price Killer

固定收益證券(Fixed-Income Equity)投資風險，就是公債價格下跌，等同公債殖利率曲線上揚。債券價格持續下跌，就是國家公債被市場逐漸拋棄，最後是投資機構連自己政府所發行的公債多不敢買，就是「主權債務危機」。

由金融投資觀點，在封閉經濟體(Close-end System)中，量化寬鬆貨幣政策並非百利無一害，寬鬆貨幣政策執行，一開始會使貨幣供給量(M1B、M2)增加，使市場利率下降，公債債券殖利率下降，公債價格上揚；股票價格，也可能因為投機動機(Speculation Motivation，Keynesian Liquidity Theory )成本降低而上揚。而，伴隨著貨幣供給量之增加，消費者因為名目財富(Nominal Wealth)增加，公債與股票價格上揚，因此感覺自己有錢(Wealth Effect, Pigous Mentioned)，消費信心大增，消費者信心指數上揚，對產品購買需求增加，市場需求大於供給、物價上揚、最後演出需求推動型(Demand Pull)通貨膨脹。

依照費雪理論(Fisher Theory)，當物價上揚不再是以緩慢速度前進後，所有人會產生長期通貨膨脹預期心理；此時公債價格就會由原來的上揚趨勢轉為下跌，因為公債未來的固定利息與本金收入，會因為通貨膨脹變得很不值錢。例如，當物價指數每年多以2%以上的速度成長時，10年下來固定收益有價證券，利息與到期本金購買力將會降低至少21.8%。換言之，因為公債它是每一個固定期，以票面利率付息、到期還本；如果持有者發現，預期物價長期上揚，未來債息與到期購買力會顯著變很差，他就會賣出債券，去投資收益更高的有價證券。

在開放的經濟體(Open-end System)中，當一個國家的物價被預期長期會上揚時，它的幣值是趨貶的。由產業競爭力觀點，匯兌貶值會有一段時間甜蜜光陰，使外銷產品價格變得便宜，出口業績轉好、經濟成長幅度增高。但，如果通獲膨脹預期一直存在，貶值趨勢停不下來，就也會使進口原料變貴，要提高價格出售才會獲利，因此貶值的價格競爭力就會被抵消、甚至往回走。